三连再问：力度何强？历史何样？政策何方？

1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20200311 [Table_Main] 三连再问—力度何强？历史何样？政策何方？ 事件 ◼ 新冠肺炎疫情自 2019 年 12 月下旬在武汉出现以来，已历时近三个月。2020 年 2 月 28 日，世界卫生组织总干事谭德赛宣布将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的“高”上调为“非常高”。由此新冠肺炎疫情给全球经济衰退带来风险的可能性增强，自然也会给我国经济带来较大影响。我们为预测疫情影响下的政策变化，特撰写本篇报告，在我们上一篇三连问基础上对今年政策力度进行三连再问：力度何强？历史何样？政策何方？ 观点 ◼ 力度何强？—2020 年信贷和社融水平测算：分别采用三种方法对 2020年的信贷社融水平进行测算，根据数据结果发现，信贷余额同比增速在12.10%-13.74%水平，社融存量增速在 10.50%-13.09%水平，对信贷和社融预测整体处于高位。由此可见，2020 年为应对新冠疫情，货币政策整体将较为宽松。 ◼ 历史何样？—经济下行压力较大年份财货政策梳理：对标历史上经济下行压力较大的年份，复盘国家为对冲经济下行所采取的货币政策和财政政策，发现我国在 1998 年、2008 年、2012 年、2015 年等经济下行压力较大年份，均采取了一系列降准降息、增支减税等措施，实行较为宽松的货币政策和财政政策，以此来对冲经济下行风险。故我们预测，2020年国家很可能实行货币政策和财政政策双发力的策略，来保证金融系统对于实体系统的反哺，从而对冲新冠疫情这种黑天鹅事件给经济带来的影响。 ◼ 政策何方？—疫情影响下政策变化预测：疫情冲击之下，财政将有所发力，具体来说赤字率有可能将提升至 3%，同时地方政府专项债也有发力可能，预计将扩容至 3.5 万亿。除此之外，还可能在广义财政如 PSL、城投债、专项建设基金、非标资产等方面发力来对冲疫情风险。其中准财政工具 PSL 可能会重点投向疫情相关项目建设、基建、新兴产业和地方政府相关项目等领域，值得重点关注。货币政策方面：我们认为货币政策将维持宽松基调、全年余下时间有三次降准空间，可以对冲 2 万亿到期资金。除此之外，2020 年降息将分层次下调，以 LPR 下调为核心，MLF 及公开市场操作利率下调为手段，考虑疫情等因素影响，可能会在3、4 月份进行存款基准利率的调整。 ◼ 风险提示：疫情处于发展过程中，政策调整力度需关注。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20200310：2020年 1-2 月进出口数据点评—内外两端均有承压，疫情因素影响极大》2020-03-10 2、《固收点评 20200309：暗藏玄机的民调——2020 通往白宫之路系列②》2020-03-09 3、《固收周报 20200308：一周策略：联储降息打开空间，关注新基建的力度（2020 年第 8期）》2020-03-08 4、《固收周报 20200308：本周股市跌幅收复，关注可转债投资机会》2020-03-08 5、《固收周报 20200308：利率债周报：疫情影响数据低位，联储降息打开空间（2020 年第8 期）》2020-03-08 [Table_Author] 2020 年 03 月 11 日 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 力度何强？—2020 年信贷和社融规模预测 ................................................................................. 4 1.1. 信贷部分预测 ........................................................................................................................ 4 1.1.1. 方法一 .......................................................................................................................... 4 1.1.2. 方法二 .......................................................................................................................... 7 1.1.3. 方法三 .......................................................................................................................... 8 1.2. 社融部分预测 ........................................................................................................................ 9 1.2.1. 方法一 .......................................................................................................................... 9 1.2.2. 方法二 ......................................................................................................................... 11 1.2.3. 方法三 ........................................................................................................................ 13 2. 历史何样？—经济下行压力较大年份财货政策梳理 .......................................................