固定收益专题报告：上涨过快，警惕复工加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 03 月 9 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,402 中债长/中短期指数 179/5,129 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 221.58/221.58/6.13 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2019 年产业债评级变动：上调下调为哪般？》 ——2020-02-11 《固定收益专题报告：意外事件冲击下的债券走势预判》 ——2020-02-02 《固定收益专题报告：银行、保险参与国债期货，市场会有哪些变化》 ——2020-02-24 《2019 年四季度基金转债配置分析：“转债热”不停，债基涨不息》 ——2020-02-20 《固定收益专题报告：复工有望加速，债市区间操作》 ——2020-02-17 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 上涨过快，警惕复工加速  国内利率政策还有多少博弈空间？ 我国短端利率的下行幅度并不是未来政策利率下行幅度的预期。从历史数据来看，1 年期国债利率主要跟随货币市场资金利率，而决定货币市场资金利率的因素除了政策利率锚以外，还和货币市场本身的供给和需求有关。 2018 年下半年以后，货币市场波动较小，始终靠近政策利率 2.55%。但 2019年底至今在央行呵护流动性背景下，货币市场资金出现供过于求，导致 R007利率快速脱离了政策锚，1 年期国债利率和 7 天逆回购利率利差相应的快速走阔。 另外观察 2012 年以来 7 天逆回购利率和 1 年期国债，两者利率相差较大的时候并不少见，如 2017 年。 对于后期利率的下调幅度，我们认为空间有限，下一个观察期是 1-2 月经济数据公布后的时点。首先，时隔 2 个月后，央行在 2 月 3 日再度降息，和新冠疫情相关度非常大。近日国内疫情形势已经明显好转，央行进一步快速降息的必要性有所下降。其次，2 月 23 日习主席讲话提出加大宏观政策调节力度后，央行的新增政策主要是支持信贷投放。考虑到 3 月中旬将迎来 1-2 月经济金融数据公布窗口，我们估计，央行将通过具体数据再度评估降息的必要性。  海外疫情进一步扩散，但是最先爆发的韩国确诊数量呈下降趋势 上周海外每日公告确诊案例的国家数量以及每日新增确诊人数均创新高。但是观察重点国家确诊案例数量，不同国家趋势差异明显。最先爆发的韩国上周确诊数量连续下降，意大利、法国和伊朗确诊人数仍在创新高。  国内疫情无反复，境外输入案例仍在三位数以下 中国方面，不管是湖北区域，还是湖北以外区域，上周新增确诊和新增疑似数据都低位徘徊。然后境外输入案例数量方面，上周主要是甘肃省连续两日出现两位数增加，北京、上海、广东以及浙江日新增仍保持在个位数。 对比境外输入确诊病例数据和海外确诊数据，海外倒灌暂时无妨。截至 3 月 7日，我国境外输入确诊案例累计 63 例，而海外累计 2.4 万例，两者比例为 1:382，远远小于湖北省外和湖北省的比例。  债市观点：上涨过快，警惕复工加速 在我国疫情好转但是海外疫情超预期蔓延推动下，我国债券收益率再下一城，两周收益率下行幅度接近春节后开市第一周，债市上涨偏快。我们认为，海外疫情蔓延以及美股暴跌推动国内债市收益率快速下行后，风险集聚较快。一方面，海外疫情蔓延对我国实质影响有限，目前推动收益率的主要是情绪；另一方面，3 月 4 日国务院办公厅发布了《关于进一步精简审批优化服务精准稳妥推进企业复工复产的通知》，预计复工复产有望加速。。 0.80.91.01.11.2M/19 M/19J/19S/19N/19J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 海外确诊数量继续快速上升，国内疑似及确诊数量持续保持在低位 ............................ 4 海外疫情进一步扩散，但是最先爆发的韩国确诊数量呈下降趋势 ........................ 4 国内疫情无反复，境外输入案例仍在三位数以下 ................................................. 5 国内利率政策还有多少博弈空间？ ............................................................................... 7 债市观点：上涨过快，警惕复工加速 ........................................................................... 8 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 qRtQsMuNmNnNrOpMtMqMqR9PcM8OpNqQnPpPeRmMnOiNoPrR6MtRmPuOqMmQxNrQsP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：海外出现新型肺炎确诊案例的国家数量 ............................................................ 4 图 2：海外新型肺炎确诊案例每日新增数量