2020年3月13日定向降准的点评：隐藏在定向降准中的意蕴

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 13 日 固定收益 隐藏在定向降准中的意蕴 ——2020 年 3 月 13 日定向降准的点评 固定收益深度 ◆ 事件 中国人民银行决定于 2020 年 3 月 16 日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1 个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。 ◆ 缩小麦克米伦缺口的“一把好手” 本次定向降准政策之中的意蕴很耐人品味。普惠金融定向降准是一个典型的内嵌激励相容机制的结构性政策，不仅可以在结构上激发银行向普惠金融领域提供信贷的主观意愿，而且可以在总量上提高银行支持实体经济的客观能力。我们认为，在当前阶段，这类政策正是缩小麦克米伦缺口、为复工复产和实体经济发展提供精准金融服务的“一把好手”。 ◆ 正向激励，破解约束 在普惠金融定向降准机制的正向激励作用下，商业银行会主动加大普惠金融贷款的投放力度，以求在下一年度中得到更多的低成本长期资金。从另一个角度讲，上述正向激励的机制让人民银行精准地把握住了流动性的投向，发挥出结构性货币政策精准滴灌的作用。 商业银行的信贷投放受到其流动性、资本金、利率等方面的约束，“大水漫灌”无助于从根本上解决问题，找准症结并精准发力才是解决问题的上策。不难发现，普惠金融定向降准政策对上述三个方面约束均有缓解作用，有助于夯实货币政策传导的微观基础。 ◆ COVID-19 疫情之下多结构性政策 在今日降准落地后，市场对于降息有了更高的期待。人民银行会不会引导 3月的 MLF 中标利率较 2 月进一步下降？我们认为，近期降低 MLF 利率的迫切性并不高。在本月初美国、澳大利亚等一些国家的央行陆续宣布调降基准利率后，部分投资者便认为，此时中国央行应跟随这些经济体一同降息。我们认为，上述观点将本末倒置了。“中国跟随降息”这个概念本身就是不成立的，因为中国的政策利率已经于 2 月降低了，这次实际上是美联储等外国央行在跟随中国央行降息。 事实上，在疫情出现之后，美国股市表现出了较大幅度的下跌，而中国资本市场的运行较为稳健。因此，美联储需要采取较中国央行更大幅度的降息措施以稳定市场信心，而中国股市的平稳运行降低了人行降息的迫切性。 ◆ 风险提示 我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关报告 三维度评价地方政府综合实力——地方债研究专题之二 ······································ 2019-10-21 探索各省地方债收益率差异的“秘密”——地方债研究专题 ······································ 2018-11-21 “稳增长”还是“去杠杆”？——7 月 30日政治局会议感触： ······································ 2019-07-30 包商银行债权处置方案引发的思考——用TLAC 解决负向宏观外溢性 ······································ 2019-07-26 债券市场以稳为主——光大证券 2019 年下半年利率债投资策略 ······································ 2019-06-19 2020-03-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 事件 .......................................................................................................................................... 3 2、 缩小麦克米伦缺口的“一把好手” ................................................................................................. 3 3、 正向激励，引导信贷精准投放 ................................................................................................... 5 4、 破解约束，提高信贷投放能力 ................................................................................................... 6 4.1、 流动性的约束 .................................................................................................................................................. 7 4.2、 利率的约束 ..................................................................................................................................................... 8 4.3、 资本的约束 ..................................................................................................................................................... 9 5、 降准之后，是不是还有降息？ ................................................................................................... 9 6、 COVID-19 疫情之下多结构性政策..........