轻工-纺服行业，口罩产业专题报告：疫情下的窗口机会20200308

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 造纸印刷 推荐（维持） 疫情下的窗口机会 2020 年03 月08 日 轻工&纺服行业：口罩产业专题报告 上证指数 3035 行业规模 占比% 股票家数（只） 61 1.6 总市值（亿元） 3841 0.6 流通市值（亿元） 3005 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.7 11.3 7.0 相对表现 8.6 6.4 -0.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《造纸行业深度专题—金光纸业：深耕中国，成就巨头》2020-02-21 2、《轻工家居行业疫情专题报告—疫情无情人有情，静待散去百花开》2020-02-09 3、《造纸行业专家访谈精要—木浆底部震荡，纸品中期向好》2020-02-06 新年伊始突发的新冠病毒疫情，使口罩成为需求最为迫切的防疫物资。而短期供需矛盾突出，使口罩成本和售价均大幅抬升。需求驱动下轻工制造行业我们建议关注新增口罩生产业务的中顺洁柔、吉宏股份。  我国口罩行业百亿规模，2020 年有望增长近 30%。我国口罩行业产业链清晰，产品成熟度较高，2015~2019 年年均复合增速 13%。2019 年国内口罩行业产值102.4 亿元，同比增长 12.6%，其中医用口罩市场份额占比 54%。赛迪集团预计 2020 年国内口罩行业产值将实现近 30%的高增长至约 132 亿元。  全球疫情蔓延，口罩短期需求缺口大。2018 年中国口罩产量约 45.4 亿只，全球产量占比 50%，2019 年已突破 50 亿只。我们假设全国复产比例 50%、80%、100%，对应口罩日需求分别 4.06 亿只、6.5 亿只、8.13 亿只。目前虽然我国疫情防控形势好转，但全球疫情正不断蔓延，各国对于口罩等防控物资需求大增。考虑到当前约 1.2 亿只的全国日产量，假设国内 80%复产率，对应中国、全球口罩日需求缺口分别高达 5 亿只、33 亿只，供需矛盾仍旧突出。  熔喷布供应不足是主要原料瓶颈，口罩生产成本大幅抬升。口罩主体由纺粘层-熔喷层-纺粘层构成，中间熔喷层可以捕获细菌和病毒，是核心组成部分。疫情背景下众多企业扩产转产口罩，对熔喷布需求迅速增加，而熔喷布短期供给增加难以匹配需求，市场价格约 10 倍以上，部分地区涨幅高达 20 倍。而同时受限于复工进展人工、物流等费用增加，单个口罩生产成本大幅抬升。  公司推荐：中顺洁柔、吉宏股份、红豆股份、延江股份。口罩业务主要涉及轻工和纺服行业公司，口罩业务毛利率 33%的中性假设下：1）销售 1 个季度，估计中顺洁柔、吉宏股份的利润增厚幅度分别为 15%、19%；2）销售 2 个季度，两家公司利润增厚幅度分别为 30%、39%，对应当年 PE 为 23x、16x。3）纺服板块从事防疫物资（口罩、防护服、熔喷布）生产比较有代表性的公司如红豆股份、际华集团、延江股份。根据其公布的生产线改造进度和规模，预计防疫物资生产对这三家公司 2020 年 Q1 收入端的拉动程度为 20%、5%、23%。利润端由于原料熔喷布价格波动，目前无法精确测算。  风险因素：口罩、防护服、熔喷布产品供给大幅增加、国家对防疫物资统一调控、消费需求不及预期。 郑恺 021-68407559 zhengkai1@cmschina.com.cn S1090514040003 李宏鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S1090515090001 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 太阳纸业 10.52 0.86 0.80 0.95 13.1 11.1 2.0 强烈推荐-A 吉宏股份 39.67 0.96 1.44 1.96 27.5 20.3 6.2 强烈推荐-A 中顺洁柔 16.41 0.31 0.46 0.57 35.3 28.9 5.3 强烈推荐-A 红豆股份 4.51 0.08 0.08 0.09 56 50 2.8 无评级 延江股份 29.76 0.32 0.53 N.A 56 N.A 5.4 无评级 裕同科技 25.62 1.08 1.19 1.42 21.5 18.1 3.5 强烈推荐-A 合兴包装 3.90 0.20 0.21 0.26 18.3 15.2 1.5 强烈推荐-A 注：红豆股份盈利预测为Wind一致预期 资料来源：公司数据、招商证券 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Mar/19Jul/19Oct/19Feb/20(%)造纸印刷沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、国内百亿口罩行业年增 10%以上 ........................................................................... 4 二、全球疫情蔓延，短期口罩需求缺口大 .................................................................... 5 2.1 供给端：目前全国口罩日产量约 1.2 亿只 .............................................................. 5 2.2 需求端：全面复工后国内日需求测算将达 8 亿只 .................................................. 6 三、原料涨价抬升口罩生产成本 ................................................................................... 7 3.1 熔喷布供应不足是主要原料瓶颈 ............................................................................ 7 3.2 疫情导致熔喷布涨价幅度达 60%以上 .................................................................... 8 四、关注口罩生产企业盈利超预期的窗口机会 ........................................................... 10 五、风险因素 .............................................................................................................. 13 图表目录 图 1：口罩主要分类 ..................................................................................................