策略专题：1万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题 2020 年 2 月 21 日 1 万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律 核心要点： 创业板牛市成交金额和换手率等规律： 1、深证综指偏热，但未到历史巅峰。 2、深证综指换手率离 2009 年和 2015 年牛市的顶峰（4.5%，6%）换手率区间有一些 1 到 2 个多百分点的距离。和 2019 年3 月的换手率阶段性高点 4.47%相比较，还差距 1 个百分点。 3、创业板热度高。2015 年 3-6 月是创业板牛市顶部区域，周换手率高点是 26.3%（2015 年 5 月），中枢水平在 19%以上，显著高于 2020 年 2 月后期，分别是 18.5%和 18.9%； 目前 2020 年 2 月 21 日的换手率是 4.59%，离 2019 年 3 月的阶段性高点还有 1 个百分点的距离。 4、创业板的成交量走在价格前面，出现顶部时，最少领先 3周。这一规律出现于 2010 年 11-12 月、2015 年 5-6 月的牛市顶部。如果后面创业板顶部的走势再现历史，那么我们有望再次看到创业板的“量在价先”，也就是量价不匹配。 5、这次是创业板和科技股的牛市，金融板块不再独据大头。 这次牛市没有出现科技和金融股明显的跷跷板行情，有利于行情延续。 6、目前的成交量距离历史最高点有较大距离，但高于多数时候。历史上单日成交金额最高是 2.358 万亿元（2015 年 5 月28 日），突破 2 万亿元的天数是 5 天。 目前 1 万亿元的成交额，换手率约为 3.2%左右，高于历史均值 0.8 个百分点，但低于 5.5%的危险峰值。 风险：网红经济、半导体和新能源汽车等热门行业缺乏竞争力的绩差公司过度炒作。 分析师 曾万平 策略分析师  zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 付延平 策略分析师 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：（8610）83571383 执业证书编号：S0130519060001 近期报告 2020/2/3专题_新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由 2020/2/2 专题：新冠疫情的 7 个思考，市场底研判和买什么？ 2020 年度策略报告：《坚守主赛道，不忘出奇兵》 2019/12/16 策略专题：看好“春季躁动”，但执迷于“核心资产”可能会跑输 2019/12/5 专题：外资是“托底”的，不是制造 2020 年牛市的 2019/11/20 银河证券专题：集中度高的行业出牛股？剩者称王还是囚徒困境？ A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、重申创业板和科技股牛市的 9 大理由 ............................................................................................................................. 3 二、上海和深圳股市的 1 万亿成交金额有多热？ ................................................................................................................ 4 三、创业板牛市的成交金额和换手率研究 ............................................................................................................................. 7 四、深主板、中小板和创业板的估值指标 ........................................................................................................................... 14 mRmQtRvNuM9PcMaQtRmMnPqQeRrRoNeRqQmPaQpOqPwMpMtQvPnQoO A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 重申创业板和科技股牛市的 9 大理由 事件：2 月 18 日，上海深圳的成交金额是 9999 亿元，然后连续三天在 1万亿以上，引发广泛关注。在分析 1 万亿成交金额的温度之前，重申下我们的思路。 2019 年底和 2020 年初，市场一片牛市论调，我们认为上证指数的“潜在风险”较高，2 月 3 号，上证指数风险释放，创业板和科技股也释放了一些风险，释放后的风险其实不是真正的大风险。有人说创业板和科技股估值“高”，大家都知道不低，但是多高算“高”？ 银河年度策略《坚守主赛道，不忘出奇兵》的核心思路是：抓住年度最重要的浪潮，年度或季度性持续机会才是最重要的，试图搞月度乃至周“板块轮动”往往得不偿失、费力不讨好。 2 月 2 日我们发布《新冠疫情的 7 个思考，市场底研判和买什么？》的思路是：从资本市场角度看，2003 年非典疫情并非多么可怕，抓住年度最重要的景气度高的、高成长的浪潮行业才是最大的启示。历史表明，疫情可能只是短期扰动。资本市场从来都是在各种冲击中不断前进，2003 年非典、2015 年夏天股灾、2018 年去杠杆和中美摩擦，带来了好公司的买入机会。 2003 年非典疫情的启示：可持续的高成长行业（公司）才是更值得重视的大事。扬子石化、山东铝业、韶钢松山、上海汽车、齐鲁石化、江西铜业、长安汽车、通宝能源、中海发展等是当时的高成长行业的公司，所谓的五朵金花“钢铁、汽车、石化、能源电力、银行”是深度受益于中国经济城市化和重工业化的高成长行业。 过度拘泥于 2003 年非典的细节可能会有误导，至少 3 个潜在风险：2020年和 2003 年的经济规模和结构大不相同、市场结构和投资者结构大不相同、看数据和亲历者的感受大不相同。被疫情等非核心意外扰动干扰而卖出是很可惜的，要坚定浪潮和大趋势不动摇！ 从 2019 年 12 月起，我们坚定认为创业板指、中小板指和科创板 2020 年优于上证指数。创业板从 2016 年走熊 3 年，2018 年底止跌（中央经济工作会议定乾坤），2019 年 12 月后开始对上证指数明显领先，目前是创业板和科技股牛市的第三个月。 2 月 3 号报告《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由》，重申部分理由： 一是大类资产视角。近期，央行刘国强副行长表示，存款利率可能有调整。如果存款利率下降，对于股市和黄金等资产是有利的。简言之，资产荒和大类资产配置形势对于股市有利。 二是货币和信贷政策环境。在信贷政策收紧时，小公司和民营企业是受损严重的，但是在流动性向好时，其恢复的弹性也是最大的。最