策略月报：如何看待这次调整？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一页纸精读行业比较数据：02 月》2020.02.25 《行业比较-数据月报－消费链-20 年 2月》2020.02.25 《行业比较-数据月报－投资链-20 年 2月》2020.02.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:yp11059@htsec.com 证书:S0850518080004 如何看待这次调整？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①这次调整诱因是外盘大跌，本质是节后流动性驱动市场快速上涨，但基本面较差，市场形态类似 19 年 8 月初-12 月初。②市场休整的时空需跟踪全球新冠疫情的进展及对冲政策，A 股估值分位数优于美股，股市中期趋势取决于内在基本面。③盈利 W 二次筑底后最终将回升，全年市场向上格局未变，坚定信心，保持耐心，休整后主线仍是科技+券商。  这次调整的性质：牛途小憩。①海外大跌是 A 股调整诱因，本质是涨太快需休整等基本面跟上。近期海外市场大跌，主要源自疫情在海外开始蔓延，我们认为，海外大跌只是 A 股调整诱因，这轮调整的本质是前期流动性充裕引致市场快速上涨，但短期基本面仍差，市场需休整等基本面跟上。从换手率看 A 股在 2/28 大跌前已出现过热迹象。不可忽视的是疫情确对基本面造成比较大的影响。牛市大格局没变，前期“恐慌底”难破。这次新冠肺炎疫情突发，会对短期基本面形成冲击，但牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。疫情主要影响牛市三个逻辑中的基本面，我们预测疫情结束后基本面有望迎来快速回升。那这次回调幅度会不会很深？我们认为“恐慌底”即 2 月 4 日上证综指 2685 点难破，目前看国内新增确诊人数在持续回落，且对冲政策效果在逐步显现，除非疫情在全球完全失控，进入全球经济衰退，类似 2008 年出现系统性金融危机，目前看可能性很小。  调整时长：跟踪疫情进展。①海外疫情高峰还未到，仍需警惕。后续要跟踪海外疫情扩散及相应对冲政策，首先我们判断海外疫情高峰未到，海外多数防控措施 2 月 25 号前后才开始。而疫情对股市的冲击是在高峰过后才开始缓和，即股市低点对应疫情新增高点，以 A 股为例，2 月 3 日全国（非湖北）新增确诊病例见顶回落，股市 2 月 4 日后开启反弹。此外，疫情扩散也将对经济产生抑制。②跟踪国内复工复产情况，等待基本面重新回升。我们认为2 月 4 日后一段时间市场形态可能类似 19 年 8 月 6 日-12 月初，市场表现为进二退一。目前高频经济数据显示基本面仍承压，发电量、地产销量等高频数据大幅低于往年同期，但复工复产已在恢复中。往后看，疫情逐步控制后复工复产将进一步恢复，等待基本面重新企稳。  应对策略：信心和耐心。①再议信心和耐心。首先要对抗击疫情和基本面恢复有信心，对冲政策对基本面有托底作用，借鉴历史预计对冲政策 3 个月见效，预计 2 季度企业盈利增速重新回升，A 股牛市格局不变，坚定信心。当然，这次新冠肺炎存在潜伏期长、传染性强的新特点，疫情对短期经济基本面造成了实实在在的冲击，目前还没完全复工复产，预计 2、3 月基本面数据受到明显拖累，而且近期海外疫情蔓延，全球经济受到影响，保持耐心。②从对冲政策效应看结构，中期科技+券商最优。基建加速对周期股的弹性一般，关注后期国改进展。如利率下调，低估的银行地产望修复，券商是中期优质品。激发新兴消费需求，科技中期占优。由 5G 技术引领的新一轮科技周期，2019 年主要是订单引发硬件设备端业绩改善，股价上行，借鉴以往经验：硬件-软件-内容-应用场景，后续计算机、传媒、新能源产业链等板块将陆续表现，科技股短期快速上涨后，需要回调消化，中期向上的趋势不变。  风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2020 年 03 月 01 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 策略观点：如何看待这次调整？ ....................................................................... 4 1.1 这次调整的性质：牛途小憩 ............................................................................. 4 1.2 调整时长：跟踪疫情进展................................................................................. 5 1.3 应对策略：信心和耐心 .................................................................................... 7 2. 估值跟踪：银行、煤炭、建筑等估值较低 ........................................................ 9 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 10 oPnOqOzQpOmMqPtQrOtPrQaQ8QaQnPqQsQoOiNnNpMlOqQoNbRsQmPvPmRtRxNrRqQ 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 陆股通北上资金近日转为流出 ................................................................................ 5 图 2 2019 年 6 月以来 MLF 和 LPR 利率 ........................................................................ 5 图 3 上证综指换手率处历史高位 .................................................................................... 5 图