25年业绩高增，研发及出海加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年公司实现收入 40.52 亿元（+33.06%），实现归母净利润 11.44 亿元（+86.05%），扣非归母净利润 7.80 亿元（+81.21%）；2026 年一季度公司实现收入 8.78 亿元（-10.84%），归母净利润 1.92 亿元（-38.29%），扣非归母净利润 1.86 亿元（-13.31%）。 经营分析 充分发挥接续集采中标核心优势，25 年国内业务高增。25 年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过 9000 万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构 4.8 万家公司国内收入达 35.13 亿元，同比增长 39.56%，本土市场根基持续巩固，以实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。 聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素 GZR4 注射液在中国开展用于治疗 2 型糖尿病的三项 III 期临床研究均于 25 年2 月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的 III 期临床研究于 25 年 10 月完成首例给药。GZR18 中国两项适应症为 2 型糖尿病的 III 期临床研究于 25 年2 月完成首例受试者给药；在美国开展的 II 期头对头替尔泊肽临床研究于 25 年 3 月完成首例受试者给药，25 年四季度公司陆续启动两项中国减重 III 期临床研究。 全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球 21 个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026 年 1 月，公司自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得 EC 上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加速，25 年公司斩获海外注册批件 15 个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。 盈利预测、估值与评级 考虑到增值税率调整的影响，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+21%）亿元，对应当前 EPS 分别为 2.40 元、2.85 元、3.45 元，对应当前 P/E 分别为 27、23、19 倍。维持“买入”评级 风险提示 研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,045 4,052 4,609 5,349 6,237 营业收入增长率 16.77% 33.06% 13.74% 16.07% 16.60% 归母净利润(百万元) 615 1,144 1,436 1,702 2,058 归母净利润增长率 80.75% 86.05% 25.59% 18.48% 20.96% 摊薄每股收益(元) 1.023 1.915 2.404 2.849 3.446 每股经营性现金流净额 0.89 1.31 2.26 3.40 3.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.56% 9.83% 11.22% 11.98% 12.89% P/E 43.12 35.55 27.32 23.06 19.06 P/B 2.40 3.50 3.06 2.76 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00044.0050.0056.0062.0068.0074.0080.0086.00250422250722251022260122260422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额甘李药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,608 3,045 4,052 4,609 5,349 6,237 货币资金 2,443 903 2,088 2,978 4,305 5,988 增长率 16.8% 33.1% 13.7% 16.1% 16.6% 应收款项 389 249 604 677 757 832 主营业务成本 -697 -767 -979 -1,041 -1,214 -1,328 存货 861 1,053 1,009 1,198 1,164 1,237 %销售收入 26.7% 25.2% 24.2% 22.6% 22.7% 21.3% 其他流动资产 2,484 1,587 1,783 1,463 1,473 1,479 毛利 1,911 2,279 3,073 3,568 4,135 4,909 流动资产 6,176 3,791 5,484 6,316 7,699 9,536 %销售收入 73.3% 74.8% 75.8% 77.4% 77.3% 78.7% %总资产 52.7% 31.5% 43.4% 46.1% 50.6% 55.9% 营业税金及附加 -24 -31 -39 -45 -52 -61 长期投资 335 516 521 522 522 522 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 3,879 3,878 3,574 3,786 3,880 3,872 销售费用 -946 -1,167 -1,350 -1,115 -1,284 -1,478 %总资产 33.1% 32.2% 28.3% 27.6% 25.5% 22.7% %销售收入 36.3% 38.3% 33.3% 24.2% 24.0% 23.7% 无形资产 1,100 1,198 1,877 1,885 1,904 1,923 管理费用 -217 -256 -269 -277 -310 -362 非流动资产 5,539 8,252 7,143 7,391 7,505 7,515 %销售收入 8.3% 8.4% 6.6% 6.0% 5.8% 5.8% %总资产 47.3% 68.5% 56.6% 53.9% 49.4% 44.1% 研发费用 -501 -541 -647 -599 -669 -773 资产总计 11,715 12,043 12,627 13,707 15,204 17,051 %销售收入 19.2% 17.8% 16.0% 13.0% 12.5% 12.4% 短期借款 4 10 9 2 2 2 息税前利润（EBIT） 223 284 768 1,532 1,821 2,235 应付款项 560 556 495 507 567 619 %销售