资产配置策略报告：中国机构另类资产配置手册之股权篇，偏师之威

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 偏师之威 —中国机构另类资产配置手册之股权篇资产配置策略报告 专题报告 孔祥 博士 分析师 电话：021-22852689 邮箱：880333@cib.com 乔永远 博士 兴业银行首席策略师 电话：021-22852777 邮箱：yqiao@cib.com.cn 摘要  改革红利将提升风险资产回报率，资管募集期限拉长有利于风险资产配置，这将成为后续机构增配股权类资产的核心线索。（1）改革红利下新的获利模式将产生。以股权一级市场为例，海外成熟市场是“哑铃型”结构，体现在早期(VC 为主)和后期（并购基金为主）两端规模大，成长期规模小；而当前我国市场呈“橄榄型”，成长期尤其是 Pre-IPO 阶段较大，两端规模小。随着国企混合所有制改革和民营企业传承推进，高收益债等融资发行逐步放开，新的获利手段（如杠杆、价值提升、跨市场套利等）将涌现，我国很有可能出现特色化的产业并购基金。（2）长期限募资更有可能。随着房地产流动性缺失矛盾凸显，居民资产配置结构被动调整，这有利于资管机构发行长期限产品并配置到股权等长期资产领域。以此为契机，金融资本的话语权增加，这反过来又增加了资本市场举牌、杠杆收购等控制权获益机会。（3）短期存在基于权益资产的制度性收益机会。为发挥资本市场为实体企业尤其是高科技企业融资的功能，定增等融资手段正在放开。水活鱼跃，一二级市场并购逐步活跃，定增、兼并收购等通过事件驱动获利的确定性将增强。  通过五个维度刻画九类另类股权资产并进行排序。（1）本文对包括目前机构可配置的六类细分股权资产状况进行描述，涉及到现有空间，成长能力，风险水平，收益水平和参与门槛等五个维度。 （2）通过雷达图综合打分法比较，我们建议战略重视 PE(成熟阶段)、事件驱动获利、量化与对冲产品。这应成为资产管理机构未来重点挖掘超额收益的领域。 关键词： 股权 另类资产 大类资产配置 资产配置策略报告 2020年3月1日 专题报告／大类资产配置 请务必参阅尾页免责声明 2 目录 正文： ................................................................................................................... 3 本篇各类股权资产汇总比较 ................................................................................................................... 4 各另类股权资产分析： ....................................................................................... 5 一、 VC ................................................................................................................................................... 5 二、 PE（成长阶段） ............................................................................................................................ 9 三、 PE（成熟阶段） .......................................................................................................................... 14 四、 事件驱动 ....................................................................................................................................... 18 五、 举牌与 LBO .................................................................................................................................. 23 六、 量化与对冲基金 ........................................................................................................................... 27 qRmPrPzQnMnNqPoNsNqMmNbR8Q8OnPnNnPoOlOmMtQjMnNsRbRsQmPxNrNpMMYoPoR 专题报告／大类资产配置 请务必参阅尾页免责声明 3 正文： 新栽杨柳三千里，引得春风渡玉关。 ——清诗 改革红利将提升风险资产回报率，资管募集期限拉长有利于风险资产配置，这将成为后续机构增配股权类资产的核心线索。这体现在： 改革红利下新的获利模式将产生。以股权一级市场为例，成熟市场是“哑铃型”结构，体现在成长期规模小，而早期(VC 为主)和后期（并购基金为主）两端规模大；而当前我国市场呈“橄榄型”，成长期尤其是 Pre-IPO 阶段较大，两端规模小。随着国企混合所有制改革和民营企业传承推进，高收益债等融资发行逐步放开，新获利手段（如杠杆、价值提升、跨市场套利等）将涌现，我国很有可能出现特色化的产业并购基金。 长期限募资更有可能。房地产流动性缺失矛盾凸显，居民资产配置结构被动调整，这有利于资管机构发行长期限产品并配置到股权等长期资产领域。以此为契机，金融资本的话语权增加，这反过来又