公司首次覆盖报告：重组平台价值重估，大缸径活塞拉动增长

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 渤海汽车（600960.SH） 2026 年 04 月 17 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/4/16 当前股价(元) 5.23 一年最高最低(元) 6.73/3.22 总市值(亿元) 49.71 流通市值(亿元) 49.71 总股本(亿股) 9.51 流通股本(亿股) 9.51 近 3 个月换手率(%) 166.84 股价走势图 数据来源：聚源 重组平台价值重估，大缸径活塞拉动增长 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 王镇涛（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 wangzhentao@kysec.cn 证书编号：S0790124070021  国内活塞行业龙头地位稳固，大缸径活塞打开全新增长空间 公司是国内少数具备大批量生产欧 VI、国 VI 活塞产品的企业，主导产品高性能活塞直径横跨 30mm 至 400mm，产销量多年保持全国首位。传统商用车与乘用车混动市场构筑了公司稳固的业务底座，伴随 AIDC 建设浪潮兴起，大功率柴发机组备用电源需求增加，公司大缸径活塞产品具备较高技术壁垒，有望兑现量产、贡献高附加值收入。不考虑重组影响，我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入30.42/34.26/39.94 亿元，实现归母净利润 1.73/0.11/0.74 亿元，对应 EPS 分别为0.18/0.01/0.08 元/股，当前股价对应 PE 分别为 28.8/445.1/67.5 倍，公司剥离 BTAH后整体盈利能力回升，重大资产重组稳步推进，首次覆盖给予“增持”评级。  历史亏损包袱完成剥离，活塞龙头轻装前行 2025 年 4 月及 7 月，BTAH 与渤海国际分别收到德国法院裁定实行临时破产管理，BTAH 及渤海国际均不再纳入公司合并范围，而对渤海国际及 BTAH 前期计提超额亏损转回形成投资收益共 2.41 亿元，根据 2025 年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润 1.55 至 1.88 亿元，而公司全年扣非归母净利润为-1.05 至-0.88 亿元，同比减亏、扭亏在即。由于境内活塞及轻量化板块结构改善，2025Q1-Q3 公司各季度分别实现毛利率 11.15%、15.83%和 12.68%，经营基本面重回良性发展轨道。  重大资产重组稳步推进，有望显著增厚公司体量 公司拟作价 27.10 亿元，通过发行股份及支付现金方式收购控股股东海纳川持有的北汽模塑 51%、廊坊安道拓 51%及廊坊莱尼线束 50%股权。优质资产注入后公司将新增汽车外饰零部件、座椅骨架、汽车线束及电子装置等业务板块，显著拓宽公司的产品线并完善汽车零部件产业布局。通过整合标的公司先进技术与研发能力，公司核心竞争力将有效提升、与北汽集团的协同效应加强，资产规模、营业收入及盈利能力均实现显著扩张。公司作为北汽系统核心零部件资本平台的战略价值面临全面重估。 风险提示：资产重组不确定性风险、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,670 4,227 3,042 3,426 3,994 YOY(%) 13.8 -9.5 -28.0 12.6 16.6 归母净利润(百万元) -199 -1,264 173 11 74 YOY(%) -219.3 -535.7 113.7 -93.5 559.3 毛利率(%) 6.7 -2.7 10.7 13.5 14.5 净利率(%) -4.3 -29.9 5.7 0.3 1.8 ROE(%) -4.3 -35.8 4.7 0.7 3.8 EPS(摊薄/元) -0.21 -1.33 0.18 0.01 0.08 P/E(倍) -25.0 -3.9 28.8 445.1 67.5 P/B(倍) 1.1 1.4 1.4 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2025-042025-082025-12渤海汽车沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 国内活塞龙头，北汽唯一零部件上市平台............................................................................................................................. 4 1.1、 从单一活塞零部件企业，走向集团化、国际化 .......................................................................................................... 4 1.2、 历史亏损包袱实现剥离，轻装上阵未来可期 .............................................................................................................. 6 1.3、 启动新一轮重组，有望显著增厚公司体量 .................................................................................................................. 7 2、 活塞为发动机核心件，AIDC 热潮带动新增长 ...................................................................................................................... 8 2.1、 钢活塞百亿市场规模，国产替代进行时 ...................................................................................................................... 8 2.2、 国内活塞龙头公司，大缸径活塞打开新增长空间 ...................................................................................................... 9 3、 重大资产重组，构建全品类零部件平台........