新天然气深度报告：UCG技术解锁煤炭开发全新模式

11中邮证券新天然气深度报告UCG技术解锁煤炭开发全新模式证券研究报告投资评级：买入刘海荣/费晨洪中邮证券研究所 刘海荣团队发布时间：2026-04-142投资要点➢ 天然气产出接续放量，产量有望在5年内翻倍。公司以天然气开采和城燃运营业务为核心，当前主要产气区块为山西潘庄和山西马必，年产气量约20亿方，折权益气约15亿方。近年来公司积极布局资源区块，连续实施马必北区扩产、山西紫金山致密气和煤层气区块项目、新疆喀什北常规天然气项目、贵州丹寨页岩气项目，未来3-5年公司权益产气量有望达到30-40亿方/年。同时，公司于2025年取得新疆三塘湖煤炭区块，为未来发展储备充足资源。公司已成为集常规油气、煤层气、致密气、页岩气、煤炭资源全要素的上有资源、中有管网、下有市场的全产业链化能源公司。➢ UCG项目落地在即，解锁煤炭开发全新模式。煤炭地下气化（UCG）是将地下煤炭进行受控制燃烧，生产可燃气体并利用，集建井、采煤、气化三大工艺为一体的新技术，可减大幅减固定资产投入，具有良好的经济效益和环保效益。公司已攻克深部煤制气“地质选址评价-气化稳定控制-碳封存”等关键技术，研发的气化剂注入装置与深部煤炭水平井点火装置已达到国际先进水平，可保障超1000米深部煤炭点火成功。目前全力推进庆阳深部煤炭清洁高效开发利用示范项目，并预计在2026年投产。该项目复制性强，为未来发展打开广阔空间。➢ 投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为12.18、17.19、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x。我们看好公司发展前景，给予“买入”评级。➢ 风险提示：潘庄、马必区块到期续期的不确定性；喀什北区块、紫金山区块提产进展的不确定性；UCG项目进度推进的不确定性。请参阅附注免责声明3区块资源有序接续，支撑开采量五年翻倍二投资建议四目录一公司以天然气开采和运营业务为核心UCG项目落地在即，解锁煤炭开发新模式三44一公司以天然气开采和运营业务为核心5公司是以天然气开采核心，全产业链运营的能化企业◼新疆鑫泰天然气股份有限公司成立于2000年3月，2016年9月在上交所主板挂牌上市，是一家以油气、煤炭资源勘探开发、投资运营一体的综合性清洁能源公司，在能源研究领域开展孵化性投资的高新科技企业。2024年公司实现销售收入37.77亿元，实现归母净利润11.85亿元。2025年公司实现销售收入39.23亿元，实现归母净利润8.07亿元。◼公司历经二十余年的艰苦创业和多产业结构性发展，新天然气在新疆、四川、山西、河南、北京、贵州、甘肃、香港等地设有全资、控股、参股公司。并依此形成勘探开发、城市燃气、工程建设、LNG运营、产投金融、科技发展、物资采供七大事业部，喀什北常规油气项目、三塘湖煤化工项目、地下煤制气项目三大项目和山西聚源安通管道输配有限公司的平台式发展体系，成为常规油气和煤层气、致密气、页岩气三大非常规天然气资源，及煤炭资源全要素的上有资源、中有管网、下有市场的全产业链化能源公司。图表：新天然气开采现场图表：新天然气销售收入及归母净利润资料来源：公司官网，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所6公司现有业务以煤层气开采为核心，城燃运营为补充图表：2025新天然气收入构成图表：2025新天然气毛利构成◼2024年，公司实现营业收入37.77亿元，同比+7.40%，实现净利润约12.05亿元，实现归母净利润11.85亿元。其中，煤层气开采及销售业务实现收入29.08亿元，约占总收入的77%，贡献毛利16.08亿元，约占总毛利的87%。天然气供应业务实现收入6.45亿元，约占总收入的17%，实现毛利1.44亿元，约占总毛利的8%。2024年公司潘庄、马必煤层气总产量20.05亿立方米，较上年同期17.04亿立方米，同比增长17.66%。◼2025年，公司实现营业收入39.23亿元，同比+3.89%，实现归母净利润8.07亿元，同比-31.92%。其中，煤层气开采及销售业务实现收入30.51亿元，约占总收入的82%，贡献毛利14.20亿元，约占总毛利的93%；天然气供应业务实现销售收入4.91亿元，约占总收入的13%，实现毛利0.47亿元，约占总毛利的3%。2025年，公司实现并表范围内全口径天然气总产量约24.13 亿立方米（含喀什北区块），较去年同期约21.91 亿立方米（不含喀什北区块），同比增长约9.98%。资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所7发展历程：从城燃起步到上下游一体化+全要素资源接续◼2000-2016年：从城燃业务起步 2000年，明再远先生带领创业团队进军新疆，投资米泉市天然气城市输配工程项目。该公司为中国第一家全资民营性质的城燃公司。 2003年，以米泉市、乌鲁木齐市东山区、博湖县、库车市、阜康市、焉耆县6个天然气城市输配项目和乌鲁木齐市压缩天然气项目为基础，组建新疆鑫泰投资（集团）有限公司。随后相继在和硕县、五家渠市、乌鲁木齐市高新区投资开发城燃项目。 2013年1月16日，新疆鑫泰投资（集团）有限公司整体变更为新疆鑫泰天然气股份有限公司（新天然气），完成股份制企业改造。◼2017-2023年：全面进军上游天然气开采 2017年1月1日，启动“天然气能源全产业链化、高新科技化、国际化、金融化” 为核心战略发展目标的第二次创业十年规划。 2018年8月23日，出资25亿元收购在香港上市的公司亚美能源（02686.HK）51.5% 的股份，成为亚美能源控股股东，获取潘庄、马必区块优质煤层气资源。 2020年，公司与中国石油下属公司昆仑燃气在城市天然气运营子公司股权层面开展深层次的战略合作，进一步扩大市场规模。 2023年，控股亚太石油有限公司，获得深部煤层气、致密砂岩气两大非常规天然气资源的紫金山区块。重组博爱三峡益众新能源有限公司，更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司，形成上有资源、中有管道、下有市场的全产业链布局。 2023年7月12日，私有化亚美能源，亚美能源成为公司全资下属公司。◼2024年至今：一体化+全要素资源布局 2024年1月22日，竞得贵州丹寨1和丹寨2两个页岩气区块的探矿权，成为煤层气、致密气、页岩气三大非常规天然气资源全要素的能源公司。 2024年4月16日，跨境收购共创投资控股集团有限公司，正式进军喀什北区块常规油气资源勘探开发项目。 2024年4月30日，通过跨境收购柏龙有限公司，取得香港上市公司中国能源开发控股有限公司控制权。 2024年11月18日，通过挂牌竞拍方式取得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权。图表：新天然气发展历程及布局资料来源：公司官网，中邮证券研究所8在手资源区块涵盖煤层气、致密气、页岩气和常规油气◼ 潘庄项目（煤层气，开采期）：由美中能源有限公司与中海油中联煤层气有限责任公司合作开发,是中国商业化程度最高的中外合作煤层气资产，是中国首个进入全面商业开发和生产的中外合作煤层气区块。◼ 马必项目（煤层气，开采期）：由亚美大陆煤层气有限公司与中石油华北油田合作开发，是迄今为止国家发改委批复的建设产能最大的煤层气单体开发项目。◼ 紫金山项目（致密气，勘探