公司信息更新报告：短期业绩承压，股东回报举措持续加码

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海尔智家（600690.SH） 2026 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/27 当前股价(元) 22.23 一年最高最低(元) 28.31/21.51 总市值(亿元) 2,084.65 流通市值(亿元) 1,390.05 总股本(亿股) 93.78 流通股本(亿股) 62.53 近 3 个月换手率(%) 40.12 股价走势图 数据来源：聚源 《历史首次中期分红，2025Q2 内外销快 速 增 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.9.1 《海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升—公司信息更新报告》-2025.5.3 《经营利润稳健增长，分红比例提升至 近 一 半 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.4.1 短期业绩承压，股东回报举措持续加码 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 马宇轩（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mayuxuan@kysec.cn 证书编号：S0790125050029  短期业绩承压，股东回报持续加码，维持“买入”评级 2025 年公司实现营业收入 3023 亿（同比+5.7%，下同），归母净利润 195.5 亿（+4.4%），扣非归母净利润 186.0 亿（+4.5%）。2025Q4 公司实现营业收入 682.9 亿（同比-6.7%），归母净利润 21.8 亿（-39.2%），扣非归母净利润 17.1 亿（-45.1%）。由于政策波动与原料成本等因素，我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 207.3/228.2/245.3 亿元（前值为 238.3/261.2 亿元），对应 EPS 分别为 2.2/2.4/2.6 元，当前股价对应 PE 为 10.1/9.1/8.5倍，看好公司以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵，优化全球制造布局，推动海外市场份额不断提升，维持“买入”评级。  海外市场增速较高，差异化多品牌矩阵+本土化产研销体系促进份额提升 分区域来看，（1）中国市场：2025 年国内收入同比+3.1%，而同期由于国补退坡影响，根据奥维云网数据，中国家电全品类（不含 3C）零售额同比-4.3%。其中海尔品牌零售额同比+8%，卡萨帝/Leader 品牌收入分别+双位数/30%，Leader品牌收入首次破百亿；（2）海外市场：2025 年北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超 24%，其中欧洲供应链整合、渠道拓展和产品服务升级等促进高质量增长，新兴市场落实本土化创牌与生产，实现量价齐升。分产品来看，2025 年公司电冰箱/洗衣机/厨卫/空调/水家电/渠道综合服务及其他业务分别实现收入 841.7/649.9/537.4/413.2/174.7/388.9 亿元，同比+1.1%/3.1%/9.6%/0.5%/10.9%/19.9%。  成本与市场环境等致毛利率短期承压，欧洲组织提效费用影响当期净利润 公司 2025/2025Q4 毛利率分别为 26.7%/24.8%（-1.1/+4.4pct），毛销差分别同比-0.6/-3.0pct，下滑主要系大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素。公司 2025 年期间费用率为 19.1%（-1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费率下降主系国内营销数字化改革和物流端优化，海外推进零售创新，提高运营效率等；管理费率小幅提高主要系 2025Q4 欧洲市场组织提效一次性费用拖累。综合影响下公司 2025/2025Q4 公司销售净利率分别为 6.7%/3.4%（-0.2/-1.6pct），扣非净利率分别为 6.2%/2.5%（-0.1/-1.3pct）。  分红率稳步提高，推出未来三年股东回报计划保障投资者回报 公司 2025 年分红率为 55%，同比 2024 年提高 7pct，且回购了 12 亿元人民币/1亿港元 A/H 股，同时公司制定了未来三年（2026 年-2028 年）的股东回报规划：2026 年度现金分红比例不低于 58%，2027 年度、2028 年度不低于 60%，分红方案超预期，投资者回报得到高度重视和保障。  风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 286,015 302,347 317,527 335,372 354,672 YOY(%) 4.3 5.7 5.0 5.6 5.8 归母净利润(百万元) 18,731 19,553 20,728 22,815 24,530 YOY(%) 12.9 4.4 6.0 10.1 7.5 毛利率(%) 27.8 26.7 26.6 26.7 26.7 净利率(%) 6.8 6.7 6.7 7.0 7.1 ROE(%) 16.5 16.0 14.5 14.2 13.6 EPS(摊薄/元) 2.00 2.09 2.21 2.43 2.62 P/E(倍) 11.1 10.7 10.1 9.1 8.5 P/B(倍) 1.9 1.8 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 152114 152833 179459 191397 225430 营业收入 286015 302347 317527 335372 354672 现金 55598 47622 68955 74754 101973 营业成本 206439 221739 232906 245894 259974 应收票据及应收账款 38675 33548 37239 38883 43585 营业税金及附加 1278 1330 1140 1209 1310 其他应收款 3601 3096 3938 3492 4365 营业费用 33609 33878 34610 36388 38305 预付账款 2378 2846 2640 3155 2974 管理费用 12135 13762 13971 14689 15428 存货 43190 46849 47724 52123 53442 研发费用 10770 10096 11280 11556 12410 其他流动资产 8673 18872 1