“两机”叶片行业：国产化提速打开千亿市场，巨头供应链拓展释放需求

证券研究报告·行业研究·国防军工 两机叶片 1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国产化提速打开千亿市场，巨头供应链拓展释放需求 增持（维持） 投资要点  “两机”叶片行业：2023 年市场规模达 483 亿 “两机”指航空发动机和燃气轮机，广泛应用于军民用航空、舰船、坦克、油气、电力等领域。根据国际航空发动机巨头罗罗公司的测算，2014-2033 年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模 2.68 万亿美元。航空发动机和工业燃气轮机涡轮叶片、航空发动机的整体机匣等热端部件主要依赖熔模铸造成型，根据罗兰贝格的数据，2018 年全球熔模铸造市场规模达 142 亿美元，其中航空领域占比最大为 39%，约为 55 亿美元，相当于390-400 亿人民币，到 2023 年该市场规模将达 483 亿人民币。  “两机”叶片具有高技术壁垒，国内应用不断落地释放千亿市场需求 “两机”是推进制造业发展的关键技术，且航空发动机和燃气轮机构造具有相似性，80%的零部件可以通用。其热端部件价值量高、技术难度大，尤其是涡轮叶片研发周期长、更新速度慢，占据航发成本近 20%，其结构与材料的不断改进已成为两机性能提升的关键因素之一。目前我国两机国产化率仍低，15 年起我国出台“两机”专项，积极推进国内航空发动机和燃气轮机产业发展。在航空领域，我国军用发动机进口依赖不断下降，随着自主研发不断突破，未来军用航发更新换代需求广阔；预计民用航空发动机叶片需求可达近 2,000 亿元；燃气轮机在天然气输送等工程中的广泛应用也为涡轮叶片带来广阔市场。  行业集中度高，下游巨头 GE 有意拓展供应商 由于高温合金零部件的加工技术难度大，供应商的资质认证耗时长，因此熔模铸造行业壁垒高，主流供应商数量少，市场集中度较高，PCC、Arconic 公司占据了近 50%的市场份额。供应商稀缺导致下游两机整机制造厂议价能力较弱，下游巨头 GE 相关事业部门营业利润率逐年下滑，为满足全球化采购需求、增加供应链弹性，GE 近年来致力于培养新的低成本精铸供应商，以打破 PCC 等企业的垄断，预计国内具有一定产业规模、有国外销售经验的精铸企业有望受益。  投资建议：建议关注【应流股份】国内高端铸件龙头，近年来持续加大“两机”高温合金叶片精密铸造业务投入，目前已步入收获期，未来业绩有望放量。  风险提示：中美贸易战影响出口；国产叶片研发进度不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工点评报告：航空发动机国产化加速，Sic/Sic 复合材料应用可期》2020-02-19 2、《国防军工行业点评报告：股价和估值处于底部，持续看好军工板块整体行情》2020-02-18 3、《低轨卫星产业深度报告——软件定义卫星》2020-02-12 [Table_Author] 2020 年 02 月 22 日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn 0%20%40%2019-022019-062019-10国防军工 沪深300 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. “两机”叶片行业：2023 年市场规模达 483 亿 .............................................................................. 4 2. 航空发动机叶片：具有高技术壁垒，政策加码释放国产需求 .................................................. 5 2.1. 热端部件价值量高、技术难度大，是性能提升的关键 .................................................... 5 2.2. 国产化进程提速，打开叶片千亿市场空间 ........................................................................ 7 3. 燃气轮机：应用于众多重点工程，叶片新增+更新需求旺盛 .................................................. 10 4. 行业集中度高，下游巨头 GE 有意拓展供应商 ........................................................................ 13 4.1. 高温合金零部件行业具有高壁垒，可选供应商较少 ...................................................... 13 4.2. 两机巨头 GE 利润率下滑，拓展上游供应商打破垄断 ................................................... 14 5. 投资建议 ........................................................................................................................................ 19 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 sPmQtRuMuM9PbP6MoMqQtRpPjMrRnPlOpNsO8OrQtNMYsRrMvPpOtM 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图表目录 图 1：2014-2033 年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模 2.68 万亿美元（万美元）............. 4 图 2：2018 年全球熔模铸造市场规模达 142 亿美元 ....................................................................... 4 图 3：熔模铸造下游应用航空占比 39% ...........................................