煤炭行业专题报告：能源替代下的煤炭产业链机会

证券研究报告 | 行业专题 | 煤炭 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 煤炭 报告日期：2026 年 03 月 15 日 能源替代下的煤炭产业链机会 ——行业专题报告 投资要点  根据国际能源署（IEA），由于中东地区的持续冲突，海湾国家不得不将石油产量削减至少 1000 万桶/日。考虑原油供应增量有限，按照等热值替代，全球年化需要约 10 亿吨原煤（假设全部用煤炭来替代），按照中国能源消费占全球比例27.9%，按此比例增产约需增产 3 亿吨煤炭。  煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 2020 年以来，原油、天然气、煤炭价格波动较大，当前动力煤/原油单位热值处于低位。2026 年初至 3 月 13 日，动力煤/原油单位热值价格比为 0.35 倍，为2019 年以来最低水平。  煤炭替代油气的路径 1、 电力和热力：燃煤代替天然气 天然气是全球主要发电能源之一，欧美国家天然气发电占比高，当天然气价格上涨，基于可负担性，燃煤机组可能会重启带动煤炭需求上涨。供暖方面，海外以天然气和电力为主，当天然气涨价时，煤炭作为替代的廉价能源，其需求有望大幅上涨。 2、 煤化工：煤炭代替原油 煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇、煤制乙二醇等产品。油煤价差是煤化工利润水平的重要指标，油煤价差走扩，当前处于历史高位。2026年 3 月 13 日煤油价差为 93.67 元/GJ，较年初的 47.67 元/GJ 大幅走扩。以煤制油为例，当国际油价为 100 美金/桶，对应秦皇岛竞争煤价 1265 元/吨。  动力煤向焦煤传导 若焦煤自身供需偏紧，焦煤/动力煤价格比值可能大于 2 倍（1 吨焦煤洗出率一般在 50%以下），2021 年最高比值达到 4.31 倍。  能源危机下，煤炭产业链受益的方向 2025 年中国一次能源消费总量占全球比例约 27.9%，假设用煤炭补充全球油气缺口（10 亿吨），中国需要增产约 3 亿吨煤炭，随着海外煤炭紧缺，东南沿海煤炭进口量下降，主要由内地煤炭补充。煤电、煤化工替代下，电力和化工的煤炭消费有望提升；煤炭增产有望带动铁路运量增加。  投资建议 石油进口和煤炭进口主要在沿海地区，3 亿吨煤炭补充主要在沿海地区。受益的方向包括增产的煤炭公司、煤机公司、煤化工公司、煤炭运输公司等。动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，其中中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能；焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等；同时关注焦化公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等；关注煤机公司天地科技、郑煤机；关注煤炭运输公司广汇物流、大秦铁路。  风险提示 国际局势动荡风险、油价波动风险、煤炭价格波动风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：樊金璐 执业证书号：S1230525030002 fanjinlu@stocke.com.cn 相关报告 1 《油煤价差强势走扩，煤化工行业显著受益》 2026.03.08 2 《中东局势推升油价，支撑煤炭估值提升》 2026.03.01 3 《油煤价差扩大，煤炭资产有望重估》 2026.03.01 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 1000 万桶/天原油供应减量相当于 10 亿吨煤炭/年 ................................................................................... 4 2 煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 ............................................................................... 4 3 煤炭替代油气的路径 ................................................................................................................................... 4 3.1 电力和热力：燃煤代替天然气 ......................................................................................................................................... 4 3.2 煤化工：煤炭代替原油 ..................................................................................................................................................... 5 4 动力煤向焦煤传导 ....................................................................................................................................... 6 5 能源危机下，煤炭产业链受益的方向 ....................................................................................................... 7 6 投资建议 ....................................................................................................................................................... 8 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2024 年全球按能源划分的发电量 ....................................................................................................................................... 5 图 2： 2024 年全球地区按能源划分的发电量 ............................................................................................................................... 5 图 3： 油煤价差情况（单位：元