有色金属行业周报：地缘局势紧张或利好铝价，黄金配置价值渐显

行业研究 / 有色金属 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 有色金属行业周报 地缘局势紧张或利好铝价，黄金配置价值渐显 2026 年 03 月 20 日 【投资要点】  铜：本周略有累库，关注需求季节性回暖。当周（3/6-3/13）LME 铜/SHFE 铜收于 12758、100310（美）元/吨，周环比-0.4%/-0.7%。当周进口铜精矿 TC 为-60.5 美元/干吨，周环比-4.5 美元/干吨，加工费出现陡降，凸显铜矿现货供应紧张。当周三大交易所总库存 128.31 万吨，周环比+2.3 万吨：拆分来看，非美交易所出现累库迹象，关注需求季节性回暖，LME/SHFE/COMEX 库存分别为 31.2/43.4/53.7 万吨，周环比+1.8/+0.8/-0.4 万吨。  铝：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖。当周 LME 铝/SHFE铝收于 3520、24960（美）元/吨，周环比+4.0%/ +1.0%。供给端，2月电解铝开工率维持 98.93%的相对高位；需求端，当周 SMM 铝加工企业综合开工率周环比+2.4 pct 至 61.9%，整体延续节后修复态势。当周 SHFE 铝库存录得 41.6（周环比+2.2）万吨。整个中东铝产业的供应链严重依赖海上贸易通道，美伊冲突升级，或影响中东地区铝生产。  贵金属：关注调整后的配置机会。当周 SHFE 黄金/伦敦现货黄金收于1133.0 元/克、5018.1 美元/盎司，周环比-0.7%/-2.4%。黄金波动率有所下降，或表明情绪或已有所修复，截至 2026 年 3 月 13 日，波动率已从由 3 月 6 日的 34.26 降至 32.31，相比于历史平均水平仍相对较高。我们认为，本轮贵金属的调整或与权益资产波动率放大相关，流动性较强的黄金资产或有被“抽血”的可能，而当前 VIX 指数已有边际下降的迹象，金价或也有望企稳。  小金属：关注股价对小金属价格的映射。钨方面，当周钨精矿价格收于 104.5 万元/吨，周环比+15.5%。章源钨业上调 3 月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/ +17/ +26万元/吨。当周氧化镨钕/氧化镝收于 80.3、146 万元/吨，周环比-5.6%/ -2.7%。《商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》部分内容自 2025 年 12 月 1 日起实施，非管制品的出口需求或增长。锑方面，当周国内锑锭价格收于 17.01 万元/吨，周环比持平。商务部公布《2026—2027 年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口，2025 年 12 月中国出口氧化锑 382 吨，环比+27%。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：孟宪博 证书编号：S1160525030003 证券分析师：张恒浩 证书编号：S1160525090001 证券分析师：蔡子慕 证书编号：S1160525110002 相对指数表现 相关研究 《地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖》 2026.03.09 《大宗商品价格调整，继续看好后市机会》 2026.02.05 《印尼资源民族主义升级，存量博弈重塑定价锚点》 2026.02.05 《贵金属行情持续，小金属盈利或提升》 2026.02.02 《关注国内铜资源增储带来的投资机会》 2026.01.22 -20%10%40%70%100%130%2025/32025/92026/3有色金属沪深300 有色金属行业周报 敬请阅读本报告正文后各项声明 2  钢铁：关注“十五五”规划纲要对行业的优化。当周 SHFE 螺纹钢/SHFE 热卷收于 3142、3295 元/吨，周环比+1.7%/ +2.0%。当周五大钢材品种供应 820.97万吨，周环比增长 23.73 万吨，总库存录得 1974.89 万吨，周环比+22.89 万吨，周消费量为 798.08 万吨，周环比+164.58 万吨。成本方面，当周 DCE 铁矿石/DCE 焦炭收于 812、1738 元/吨，周环比+5.1%/ +2.5%。“十五五”规划纲要推动钢铁行业精品化、反内卷、低碳化，进行产能调控、推进兼并重组与落后产能退出。“十五五”规划纲要提及基建、城市管网、地产改造、汽车消费等领域的规划，或提升用钢需求。 【配置建议】  铜：本周略有累库，关注需求季节性回暖。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。  铝板块：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖。建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】。  贵金属：关注调整后的配置机会。建议关注【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】。  小金属板块：关注股价对小金属价格的映射。建议关注稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【中稀有色】，钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】，国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】。  钢铁板块：关注“十五五”规划纲要对行业的优化。建议关注产能质量领先的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】。 【风险提示】  美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 有色金属行业周报 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的 3-12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 15%～5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司