写在美指再度逼近100关口之际：美元走强背后的深层逻辑和后市展望

[Table_Yemei0] 资本市场研究·专题报告 2020 年 02 月 17 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 美元走强背后的深层逻辑和后市展望 ——写在美指再度逼近 100 关口之际 [Table_summary1] ■ 美元指数走势回顾：今年以来，美元指数领跑全球货币并快速逼近 100 大关，涨幅接近 3%。除了在 1 月 29 日-1 月 31 日出现明显下跌外（英国顺利脱欧引发欧元的短暂走强，美元指数受压回落），其他时间基本呈现流畅的上涨形态。 ■ 美元走强的逻辑分析：1）美国经济的相对稳定是美元指数走强的基石之一。美国的经济基本面相对其他经济体来说仍相对强势，消费以及就业状况维持平稳，美欧经济增速也维持着 1%左右的经济差。2）美欧利差维持相对高位提供美元走强的中枢力量。此外，相较于其他经济体的流动性放宽预期，美联储货币政策仍显得相对稳定，在货币政策（预期）的差异化影响下美元获益上涨。3）美国贸易帐预期改善。虽然我们说美国的贸易差额对美元指数的解释力度偏弱，但是在基本面整体支撑美元向好的背景下，美国的贸易帐改善预期对于美元来说或仍是“锦上添花”的一项利好。4）黑天鹅频发利好避险货币。2020 年开年黑天鹅事件频发，无论是 1 月初美伊冲突引发的地缘政策风险，还是 1 月底中国肺炎疫情导致的全球避险情绪升温，避险货币诸如美元获得短暂利好。5）英国顺利脱欧对欧洲地区货币的利好出尽。 ■ 美元后市展望：首先，美元的避险属性和事件性冲击我们认为影响相对短暂，中国疫情所产生的情绪性冲击、英国顺利脱欧后对于欧元的利好出尽冲击预计短期已经释放完毕，在未超预期的情境下预计上述两个因子对美元汇率的影响将偏向中性。其次，我们认为中短期内美强欧弱的格局预计不会被打破，而偏阔的美欧利差以及美国贸易逆差的收窄预期在现有逻辑框架中或仍将延续，这也将成为支撑美元的中枢力量。综合来说，我们认为美元仍将维持中性偏强走势，多头仓位可以考虑保留。 ■ 人民币后市展望：人民币汇率短期仍然受到美元压制以及疫情演化的共同影响。若本次冠状疫情能够在 3 月前得以控制，人民币汇率将会存在一次短期情绪上的修复性升值，但由于受到强美元以及国际收支中经常项目顺差大概率收窄的影响，预计人民币汇率在短期升值后将回归偏弱震荡走势；若本次肺炎病毒仍存在第二波不可控疫情高峰，人民币汇率短期内则仍有贬值压力。 ■ 风险提示：欧洲经济状况超预期改善；中美贸易摩擦出现升级风险；中国肺炎疫情“不可控式”全球化扩散。 [Table_Author1] 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 目 录 一、回顾：美元指数逼近 100 大关 .................................................................. 1 二、美元指数走强背后的深层逻辑 .................................................................. 1 （一）美元仍处强势周期中——美强欧弱格局延续 .................................................. 2 （二）货币政策和利差水平——美欧利差维持相对高位............................................... 4 （三）贸易活动盈余——美国贸易帐的改善预期 .................................................... 6 （四）避险属性——黑天鹅事件带来避险情绪上升 .................................................. 7 （五）事件性影响——英国脱欧的利好出尽 ........................................................ 8 三、美元指数后市展望 ........................................................................... 10 四、人民币后市展望 ............................................................................. 10 rQtQqOxOnMmMrOnOoRtPoP7NbPaQnPnNnPpPeRnNsQkPqRwP6MpNoNxNpNsQxNmNmQ ii [Table_Yemei2] 资本市场研究·专题报告 图目录 图 1：2020 年美元指数走势回顾 ................................................................... 1 图 2：今年以来美元指数领涨 ..................................................................... 1 图 3：美元传统分析框架 ......................................................................... 2 图 4：美欧经济增速差维持在 1%左右 ............................................................... 3 图 5：美国经济超预期指数更强 ................................................................... 3 图 6：美国经济消费状况稳定 ..................................................................... 4 图 7：美国就业市场稳健 ......................................................................... 4 图 8：中国为欧盟商品贸易第二大出口对象 ......................................................... 4 图 9：欧元区出口占 GDP 比重偏高 ................................................................. 4 图 10：美联储资产负债表——扩表仍在延续 ........................................................ 5 图 11：美联储按兵不动预期仍高达 90% .................