业绩稳健向上，推进矿山、AI、新能源战略

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%山推股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.95总股本/流通股本（亿股）15.00 / 13.15总市值/流通市值（亿元）179 / 15752 周内最高/最低价13.67 / 7.82资产负债率(%)66.0%市盈率14.76第一大股东山东重工集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com山推股份(000680)业绩稳健向上，推进矿山、AI、新能源战略l事件描述公司发布 2025 年年报，实现营收 146.20 亿元，同增 2.82%；实现归母净利润 12.11 亿元，同增 9.86%；实现扣非归母净利润 11.87亿元，同增 20.28%。其中，单 Q4 实现营收 41.32 亿元，同减 5.7%；实现归母净利润 3.73 亿元，同减 12.96%；实现扣非归母净利润 3.64亿元，同增 11.9%。l事件点评业绩稳健增长，毛利率、期间费用率同比均有提升。毛利率方面，公司 2025 年主营业务毛利率同增 1.43pct 至 21.71%。费用率方面，公司 2025 年期间费用率同增 0.82pct 至 11.59%，其中销售费用率同增 0.09pct 至 4.25%；管理费用率同减 0.21pct 至 2.9%；财务费用率同增 0.82pct 至 0.51%；研发费用率同增 0.12pct 至 3.93%。市场双循环巩固工程，持续加大海外市场开拓力度。国内市场方面，公司聚焦大客户、大项目，成立大客户部，扎根雅江水电、新藏铁路等重大项目，引领代理转型，多措并举稳住国内市场基本盘。海外市场方面，公司重点向品牌、技术、管理、人员深度扎根跨越，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营，海外子公司数量达 13 家，山推品牌全球影响力、美誉度持续提升。技术创新突破工程，推进矿山、AI、新能源战略。矿山方面，公司研发向大吨位、小型化双头发力，多款矿山产品顺利下线，滑移装载机成功进入国际高端市场。AI 方面，公司面向全球发布 AI 战略，全球首款 AI 推土机正式发布并顺利交付。新能源方面，公司转型提速，纯电、混动、换电等技术全面应用。持续推进降本增效，数智化转型进入快车道。公司全面推行“业务与财务”双管控模式，将成本管理嵌入业务流程各环节，并且聚焦核心产品设立降本目标，多款机型单台降本超万元。同时，公司深入推进数智化转型，年内实施了研发项目管理二期、试验数据管理、工艺管理平台、智慧物流系统等重点项目，数智化转型步入快车道。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 161.44、177.77、195.16 亿元，同比增速分别为 10.43%、10.11%、9.78%；归母净利润分别为 14.99、18.29、21.56 亿元，同比增速分别为 23.77%、22.04%、17.85%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 11.96、9.80、8.32，维持“买入”评级。l风险提示：海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。发布时间：2026-03-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）14620161441777719516增长率(%)2.8210.4310.119.78EBITDA（百万元）1643.682415.332837.553248.82归属母公司净利润（百万元）1210.981498.851829.162155.71增长率(%)9.8623.7722.0417.85EPS(元/股)0.811.001.221.44市盈率（P/E）14.8011.969.808.32市净率（P/B）2.902.472.091.80EV/EBITDA10.306.825.504.58资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入14620161441777719516营业收入2.8%10.4%10.1%9.8%营业成本11480125731372614984营业利润6.8%27.5%22.0%17.9%税金及附加808998107归属于母公司净利润9.9%23.8%22.0%17.9%销售费用621670711761获利能力管理费用424452480507毛利率21.5%22.1%22.8%23.2%研发费用575613649683净利率8.3%9.3%10.3%11.0%财务费用741-11-29ROE19.6%20.7%21.4%21.6%资产减值损失-114-130-140-150ROIC14.3%19.0%20.4%21.1%营业利润1281163419932349偿债能力营业外收入8000资产负债率66.0%63.0%61.1%58.6%营业外支出5000流动比率1.291.301.331.38利润总额1284163419932349营运能力所得税70131159188应收账款周转率2.732.632.662.66净利润1214150318342161存货周转率3.563.743.813.81归母净利润1211149918292156总资产周转率0.780.820.820.82每股收益（元）0.811.001.221.44每股指标（元）资产负债表每股收益0.811.001.221.44货币资金3316343340734657每股净资产4.114.845.716.64交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款5987627971107593PE14.8011.969.808.32预付款项335427467509PB2.902.472.091.80存货3249346637374131流动资产合计14490153511726218925现金流量表固定资产2184267830803389净利润1214150318342161在建工程151168180188折旧和摊销315443487528无形资产502527557592营运资本变动-921-386-265-616非流动资产合计4566510355465898其他173278289305资产总计19057204542280824823经营活动现金流净额781183823452378短期借款76