汽车：氢能新政：重卡高功率与低氢价驱动“自我造血”

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2026 年 3 月 17 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 汽车 汽车 - 氢能新政：重卡高功率与低氢价驱动“自我造血” 氢能新政：重卡高功率与低氢价驱动“自我造血” 3 月 16 日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，标志着氢能行业的新一轮刺激政策正式出台。《通知》坚持“以奖代补”，将氢能应用试点的周期再延四年，覆盖范围相较上一轮的“燃料电池汽车”明显扩大，着力于构建“1+N+X”氢能综合应用生态。 虽然总体奖励额度和示范城市群的个数略低于我们此前的预期，但本轮政策的方向更加聚焦长续航、高功率等更加市场化特征的燃料电池重卡/系统应用，促进加氢成本的显著下降，削弱地方保护主义，这对于帮助氢能行业逐渐实现“自我造血”具有重要意义。我们认为新一轮的政策利好在成本技术上具有竞争优势、在产业上下游综合布局的参与者，建议关注重塑能源（2570 HK）。  单车最高奖励超预期，长续航高功率为发展方向。本轮对燃料电池汽车奖励仍然以积分的形式体现，并延续每年退坡的规则，但对燃料电池系统的最高补贴功率从上一轮的 110kW，提升到 280kW，超出我们的预期，体现了政策对长续航、高功率等市场化发展方向的积极引导。按照每积分 8 万元的中央政府奖励，一台燃料电池重卡从整车角度可以拿到的最高奖励为 35.2 万元，略低于 2025 年最高单车补贴 37.8 万元，考虑到成本的持续下降以及地方政府的可能配套补贴，本轮氢能重卡的单车补贴力度远超我们的预期（2027 年 30 万元/辆，补贴周期内平均 20 万元/辆）。  本轮奖励的总量保持克制，致力于破除地方保护。本轮补贴延续上一轮 5个城市示范群的申报额度，少于我们此前的预期（8-10 个），但覆盖城市个数及范围或较上轮增加。单个城市群的奖励上限从上一轮的 17 亿降为 16 亿，合计总上限 80 亿元，总体资金低于我们此前的预期（160-200亿元）。我们认为这意味着政策不再追求规模的盲目扩张，而是聚焦于高质量、可自我造血的示范应用。同时本轮政策对单企业在单个城市群设定积分上限，我们认为这有助于破除地方保护主义，使得头部企业有机会进入更多城市示范群，加速行业出清。  氢价目标验证“补能成本”为盈亏平衡核心。政策明确提出 2030 年终端用氢价格降至 25 元/公斤（优势地区 15 元/公斤），这一目标精准印证了我们此前的核心判断：燃料电池汽车全生命周期成本（TCO）短期竞争力的核心不在车价，而在氢价。当前超过 35 元/公斤的加氢成本是阻碍商业化的最大瓶颈，政策通过“以奖代补”倒逼制氢端降本和运营端提效，比单一化地补贴终端车价更利于行业健康发展。我们之前预计一旦氢价在2027 年降至 28 元/公斤，即使在更低的补贴假设下，49 吨氢能重卡的TCO 也将低于柴油车，届时行业将从“政策输血”转向“市场造血”。  重塑能源护城河加深，成本技术与上游布局双重受益。我们认为重塑能源在大功率系统的成本控制与技术领先性上已建立显著壁垒，完美契合本轮“高功率、长续航”的补贴导向。其次，重塑在制氢端的超前布局使其具备了独特的“车-氢联动”优势，能够更有效地应对氢价下降的政策要求，提供一体化解决方案，加速业务拓展。在补贴总额受限的背景下，市场份额有望加速向此类具备全产业链整合能力的头部集中。 中国汽车行业 史 迹, CFA (852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静, CFA (852) 6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧 (852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 覆盖股票列表： 公司名称 股份代码 评级 目标价 （本地） 小鹏汽车 XPEV US 买入 29 小鹏汽车 9868 HK 买入 113 吉利汽车 175 HK 买入 25 长城汽车 2333 HK 买入 20 长城汽车 601633 CH 买入 28 比亚迪 1211 HK 买入 125 比亚迪 002594 CH 买入 125 广汽集团 2238 HK 买入 4.3 广汽集团 601238 CH 买入 10 零跑汽车 9863 HK 买入 73 永达汽车 3669 HK 买入 2.5 美东汽车 1268 HK 买入 2.8 途虎 9690 HK 买入 23 敏实集团 425 HK 买入 42 正力新能 3677 HK 买入 18 重塑能源 2570 HK 买入 80 亿和控股 838 HK 买入 1.3 理想汽车 LI US 持有 18 理想汽车 2015 HK 持有 70 蔚来汽车 NIO US 持有 6 蔚来汽车 NIO US 持有 47 资料来源：彭博，招银国际环球市场 相关报告： “Refire (2570 HK) - New subsidies, lowering costs may make fuel cell competitive in 2027” - 5 Mar 2026 2026 年 3 月 17 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 两轮补贴燃料电池汽车积分计算细则 本轮补贴 上一轮补贴 第一年度 第二年度 第三年度 第四年度 第一年度 第二年度 第三年度 第四年度 基础积分（分/辆） 1.00 0.85 0.70 0.60 1.30 1.20 1.10 0.90 加分项 1. 对纯氢续驶里程超过 600 公里的冷链运输或最大设计总质量 31 顿以上的货运车辆，按 1.1 倍计算； 2. 按燃料电池系统额定功率（p，单位 kW）折算为标准车，折算系数（Y）为： （1）乘用车： Y=（p-30）×0.005+1； p＞60 时， Y=1.15； （2）4.5 吨及以下轻型货车、4.5-12（含）吨中型货车、10 米及以下中小型客车：Y=（p-50）×0.005+1；p＞80 时，Y=1.15； （3）10 米以上大型客车：Y=（p-50）×0.012+1；p＞110 时，Y=1.72； （4）12-31（含）吨重型货车：Y=（p-50）×0.013+1；p＞180 时，Y=2.7； （5）31 吨以上重型货车：Y=（p-50）×0.013+1；p＞280 时，Y=4。 1.燃料电池系统的额定功率大于 80kW 的货运车辆，最大设计总质量 12-25（含）吨按 1.1 倍计算，25-31（含）吨按 1.3 倍计算，31 吨以上按 1.5 倍计算； 2.按燃料电池系统额定功率（p，单位 kW）折算为标准车，折算系数（Y）为： （1）乘用车：Y=(p-50)×0.03+1；p≥80 时，Y=1.9； （2）轻型货车、中型货车、中小型客车：Y=（p-50）×0.02+1；p≥80 时，Y=1.6； （3）重型货车（12 吨以上）、大型客车（10 米以上）：Y=(p-50)