外销稳定，产业链协同效率提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1白色家电ⅢTCL 智家（002668.SZ）增持-A(首次)外销稳定，产业链协同效率提升2026 年 3 月 16 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 3 月 13 日收盘价（元/股）：9.60年内最高/最低（元/股）：12.08/8.63流通 A 股/总股本（亿股）： 10.84/10.84流通 A 股市值（亿元）：104.07总市值（亿元）：104.07基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.04摊薄每股收益(元/股)：1.04每股净资产(元/股)：4.48净资产收益率(%)：43.97资料来源：常闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述公司发布了 2025 年年报，2025 年实现营业收入 185.31 亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为 11.23 亿元，yoy+10.22%；2025Q4 实现营业收入 41.85 亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为 1.46 亿元，yoy-24.81%。事件点评内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司 2025 年外销收入为 144.05 亿元（占收入比重 77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025 年家电出口额 6888.5 亿元，同比下降 3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为 41.26 亿元（占收入比重为 22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025 年我国家电内销市场规模为 8461 亿元，同比微降 0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为 155.63亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为 28.3 亿，yoy+4.81%，其他业务 1.37 亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025 年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超 80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。毛利率提升，费用投入加大。公司 2025 年毛利率为 25.23%，同比增加+2.2pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.72%/3.84%/3.67%, ， 同 比 为+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为 27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为 13.68%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。投资建议预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.65 亿、12.91 亿、14.1 亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司 3 月 13 日收盘价 9.6 元，2026-2028年 PE 分别为 8.9\8.1\7.4 倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。关税风险：公司业务在一定程度上依赖于海外市场，面临的关税风险可能会对公司的出口业务稳健运营带来潜在风险。市场竞争风险：面对激烈的市场竞争环境。公司需应对全方位、多维度公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2的市场竞争挑战。汇率波动风险：公司的出口业务主要以美元和欧元报价及结算，汇率随国内外政治环境及经济环境波动，具有不确定性，会对公司盈利能力产生影响。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)18,36118,53119,50020,49321,880YoY(%)21.00.95.25.16.8净利润(百万元)1,0191,1231,1651,2911,410YoY(%)29.610.23.710.89.3毛利率(%)23.025.225.225.025.0EPS(摊薄/元)0.941.041.071.191.30ROE(%)54.844.032.225.922.0P/E(倍)10.29.38.98.17.4P/B(倍)4.32.92.21.71.4净利率(%)5.66.16.06.36.4资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1151711980160441797122896营业收入1836118531195002049321880现金250226595556799911510营业成本1413313856145931537016411应收票据及应收账款41903831461042605211营业税金及附加85839194100预付账款99116110128126营业费用640689749774811存货17731546194917322199管理费用720711741770838其他流动资产29533828381938513851研发费用643680724740793非流动资产33753636349133263195财务费用-155-65-132-259-343长期投资00000资产减值损失-160-75-106-121-132固定资产22682512237022122083公允价值变动收益1225131616无形资产266260284297313投资净收益6319432537其他非流动资产842864837816800营业利润22462574268629243192资产总计1489215616195352129726092营业外收入64344流动负债1098310428120741137113475营业外支出1332201921短期借款597765765765765利润总额22392547266929093175应付票据及应付账款889280999796905211073所得税298412367413456其他流动负债14941564151315541638税后利润19412135230124962719非流动负债367332304274245少数股东损益9211011113712051309长期借款113117885829归属母公司净利润10191123116512911410其他非流动负债253216216216216EBITDA25052853290530833282负债合计1135010761123781164513720少数股东权益11261311244836534961主要财务比率股本10841084108410841084会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积15841584158415841584成长能力留存收益141137