2025年年报点评：核心利润稳步增长，股东回报持续提升

证券研究报告·公司点评报告·房地产服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 招商积余（001914） 2025 年年报点评：核心利润稳步增长，股东回报持续提升 2026 年 03 月 16 日 证券分析师 姜好幸 执业证书：S0600525110001 jianghx@dwzq.com.cn 证券分析师 刘汪 执业证书：S0600526030001 liuwang@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.76 一年最低/最高价 10.40/13.59 市净率(倍) 1.06 流通A股市值(百万元) 11,337.98 总市值(百万元) 11,338.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.18 资产负债率(%,LF) 45.90 总股本(百万股) 1,053.72 流通 A 股(百万股) 1,053.72 相关研究 《招商积余(001914)：2024 年报点评：利润率现金流双改善，业务提质增效稳健发展》 2025-03-18 《招商积余(001914)：2023 年报点评：持续抢滩非住业态，增值业务推陈出新》 2024-03-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,172 19,273 21,014 22,501 24,022 同比（%） 9.89 12.23 9.03 7.08 6.76 归母净利润（百万元） 840.50 654.58 912.28 1,020.85 1,120.25 同比（%） 14.24 (22.12) 39.37 11.90 9.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.80 0.62 0.87 0.97 1.06 P/E（现价&最新摊薄） 13.49 17.32 12.43 11.11 10.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：3 月 13 日，公司发布 2025 年年度业绩报告，实现营业收入 192.73亿元，同比+12.23%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比-22.12%。 ◼ 核心利润稳健增长，分红回购强化股东回报：2025 年公司归母净利润同比下滑，主要是因为出售衡阳中航项目一次性减少归母净利润 2.56 亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比增长 8.3%。公司通过分红与回购并举进一步提升股东回报水平，2025 年公司拟派发现金分红每 10 股2.60 元（含税），同比增加 0.2 元；截至 2025 年末，累计回购金额为 7801万元。公司持续压降债务规模、强化现金流管理，为业务拓展和股东回报提升提供充足保障。截至 2025 年末，公司银行贷款余额为 5.17 亿元，同比减少 3.16 亿元；货币资金达 56.23 亿元，同比增长 20.4%。 ◼ 增值服务带动收入增长，住宅物管盈利持续改善：2025 年公司物业管理业务继续保持强劲增长，实现营业收入 186.03 亿元，同比+12.83%，其中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务同比分别+6.56%、+0.16%、+48.46%；毛利率为 10.0%，同比-0.4pct，其中住宅基础物业管理毛利率同比+0.5pct，得益于在成本管控和服务提升方面的持续优化。公司市场化拓展稳健，截至 2025 年末，公司在管面积为 3.77 亿平方米，同比+3.3%，新签年度合同额 44.80 亿元，同比+11.2%。 ◼ 商业运营毛利率承压，持有物业经营稳健：2025 年公司资产管理业务实现营业收入 6.66 亿元，同比-0.7%；毛利率为 41.2%，同比-6.9pct，主要受商业运营毛利率下滑影响。经营层面看，商业运营整体表现良好，2025年公司商业运营在管项目销售额同比增长 8.4%，客流同比增长 16.7%；持有物业出租表现稳健，截至 2025 年末，公司持有物业可出租面积为46.89 万平方米，出租率达 93%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为招商局集团旗下物业管理与资产运营平台，在核心城市持续深化布局，市场化拓展能力稳健，第三方项目获取能力持续提升，同时关联方协同为多元化业务发展提供支撑。我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 9.12/10.21/11.20 亿元，同比分别+39.37%/+11.90%/+9.74%，EPS 分别为 0.87/0.97/1.06 元，对应 PE 分别为 12.4X/11.1X/10.1X。考虑到公司现金充裕，分红积极，核心利润稳健增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；关联方业务波动风险；宏观经济环境不及预期。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%2025/3/172025/7/152025/11/122026/3/12招商积余沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 招商积余三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,278 10,990 11,992 13,165 营业总收入 19,273 21,014 22,501 24,022 货币资金及交易性金融资产 5,623 6,109 6,907 7,886 营业成本(含金融类) 17,136 18,792 20,028 21,298 经营性应收款项 2,556 2,608 2,665 2,711 税金及附加 138 137 146 156 存货 1,044 1,148 1,224 1,302 销售费用 110 126 135 144 合同资产 128 105 113 120 管理费用 580 630 675 721 其他流动资产 927 1,019 1,083 1,147 研发费用 76 84 90 96 非流动资产 9,794 9,692 9,628 9,524 财务费用 11 12 13 13 长期股权投资 118 124 129 134 加:其他收益 46 42 45 48 固定资产及使用权资产 633 649 678 692 投资净收益 3 4 5 5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (15) 0 0 0 无形资产 21 23 25 27 减值损失 (305) (41) (41) (41) 商誉 3,194 3,194 3,194 3,194 资产处置收益 3 2 2 2 长期待摊费用 98 98 98 98 营业利润 956 1,239 1,425 1,608 其他非流动资产 5,729 5,604 5,504 5,379 营业外净收支 (6) 0 0 0 资产总计 20,072 20,681 21,620 22,690 利润总额 950 1,239 1,425 1,6