首次覆盖报告：深耕FPC测试设备，折叠屏与硅光打开成长空间

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2026 年 03 月 13 日机械设备深耕 FPC 测试设备，折叠屏与硅光打开成长空间——燕麦科技（688312）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业总收入分别为 6.19/8.76/10.91 亿元，同比增长 24.3%/41.5%/24.6%；归母净利润分别 为 1.37/1.60/1.92 亿元，同比增长43.2%/16.3%/19.7%，对应 PE 为 54.5/46.9/39.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司与行业情况：公司：燕麦科技是中国 FPC 测试设备龙头企业，主要为柔性电路板（FPC）提供自动化测试设备，客户覆盖全球前十大 FPC 厂商，并为苹果公司产业链精密测试设备的重要供应商之一。2024 年 11 月，公司收购新加坡硅光晶圆级检测和光电耦合对准设备商AXIS-TEC 67%股权，25 年 2 月完成全部交割，有望为公司在硅光设备领域打开新空间。行业：1）FPC 产业需求稳步增长，带动测试设备需求提升。①FPC 市场空间：全球 FPC 软板市场规模有望由 2024 年 128 亿美元增至 2029 年 155 亿美元，消费电子为第一大应用场景，2024 年 占比 达 75.8% 。 行业 格局 高 度集 中， 按 2019 年 全球 产值 统 计，FPC 厂 商CR10=80.4%；②单机 FPC 用量提升：苹果有望于 26H2 发布折叠屏手机，iPhone 单机 FPC使用量已达 30 片以上，我们预计折叠屏机型在铰链与双屏结构驱动下，单机 FPC 用量有望提升至 50 片以上，FPC 用量与结构复杂度提升，带动 FPC 测试设备需求增长。2）高速光模块迭代驱动硅光检测设备需求增长。数据中心光模块速率持续向 1.6T 及更高代际演进，硅光方案凭借更高集成度与规模化制造优势，有望成为数据中心光模块主流架构。需求驱动下，全球硅光芯片市场规模预计将由 2023 年 0.95 亿美元增长至 2029 年的 8.63 亿美元，CAGR=44.45%。随着硅光芯片出货规模快速提升，且硅光器件在光学参数测试及光电耦合环节对自动化与良率控制要求较高，相关检测及光电耦合设备需求有望同步增长。有别于市场的观点：市场普遍担忧消费电子涨价压制手机出货量，导致 FPC 测试设备需求不及预期。我们认为 1）在终端结构升级与高端化趋势下，单机 FPC 用量持续提升，有望在一定程度上对冲消费电子出货量波动；2）FPC 在结构、功能及测试点布局上差异显著，测试设备需针对不同 DUT 进行定制；同时“果链”供应体系绑定度较高，产品迭代有望持续带动设备需求；3）汽车电动化与智能化下，单车 FPC 用量约 100 片，其中新能源车 BMS 系统用量超 70 条。随着新能源车渗透率提升，车载 FPC 需求持续扩张，带动相关检测设备需求。催化剂：1）Apple 折叠屏手机推出，带动相关 FPC 测试设备需求释放；2）收购标的 AXIS-TEC后续订单落地，带动公司硅光设备业务放量。风险提示：消费电子需求波动风险，下游扩产不及预期风险，新业务推进不及预期风险。市场数据：2026 年 03 月 12 日收盘价（元）51.55一年内最高/最低（元）57.28/20.36市净率5.1股息率（分红/股价）0.96流通 A 股市值（百万元）7,515上证指数/深证成指4,129/14,375注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）10.1资产负债率%18.21总股本/流通 A 股（百万）146/146流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）25 年业绩快报点评：刻蚀业务稳健增长、薄膜业务加速放量》2026-03-03《金田股份（601609）2025 年业绩预告点评：回购提振信心，算力领域业务加速放量》2026-02-04《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）3274986198761,091同比增长率（%）2.8%52.2%24.3%41.5%24.6%归母净利润（百万元）6996137160192同比增长（%）-16.0%40.5%43.2%16.3%19.7%每股收益（元/股）0.470.660.951.101.32毛利率（%）57.0%49.3%54.1%50.1%50.5%ROE（%）5.2%6.8%8.8%9.3%10.0%市盈率108.977.554.546.939.1注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2燕麦科技（688312）2026 年 03 月 13 日图表 1：公司投资分析逻辑框架项目核心观点与详细内容行业需求核心变量1）消费电子终端迭代；2）FPC 迭代与设备复购；3）柔性电路板场景拓展；4）硅光方案渗透率提升；5）头部客户产能扩张等。公司壁垒1.FPC 设备类耗材的商业模式壁垒：FPC 产品设计高度差异化，测试设备与治具需按单 SKU 定制，生命周期与产品周期深度绑定。产品迭代持续驱动设备更新与改制，形成类耗材复购；定制化设备产线切换成本高，客户粘性突出。2.头部客户绑定的生态壁垒：公司针模测试设备在量产效率与稳定性上显著优于飞针测试，为全球前十大 FPC 厂商核心选型，深度绑定苹果供应链，客户认证与产线适配构成高壁垒。关键假设点一、自动化测试设备：2025E/2026E/2027E 营收分别为 5.13/6.67/8.27 亿元，同比增速 36%/30%/24%。苹果折叠屏有望 26H2 发布，2025Q4 启动打样，带动测试设备订单放量；单机 FPC 用量提升叠加汽车智能化、数据中心新场景拓展，支撑中长期稳健增长。毛利率 2024 年受新机导入略有下滑，后续整体保持稳定。二、配件及其他：2025E/2026E/2027E 营收分别为 1.08/1.48/1.91 亿元，同比增速 35%/37%/29%。配件业务与测试设备高度绑定，随设备交付同步增长，2026 年受益折叠屏打样与量产需求提升。配件具备耗材属性，客户粘性与议价能力强，规模效应与高价值产品占比提升推动毛利率稳步上行。三、测试治具：2025E/2026E/2027E 营收分别为 0.54/0.63/0.75 亿元，同比增速 37%/16%/20%。测试治具高度定制化，2025 年受益打样需求高增，2026 年相对平稳期，2027 年有望随新一轮消费电子迭代重回增长。治具业务毛利率整体稳定，工艺优化与规模效应抵消原材料波动，盈利具备韧性。资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 2：公司自 2012 年