公司销量点评：自主占比提升，新能源与出口贡献增量

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 03 月 03 日汽车自主占比提升，新能源与出口贡献增量——上汽集团（600104.SH）公司销量点评报告原因：买入（维持）投资要点：2 月销量承压，累计保持增长。上汽集团 2 月整车销量 27.0 万辆，同比-8.6%，环比-17.7%，主要受春节长假及有效工作日减少影响。1-2 月累计整车销量 59.7 万辆，同比+6.8%，实现平稳开局。自主品牌贡献主要增量，乘用车增速领先。1-2 月上汽自主品牌销量 40.1 万辆，同比+14%，占集团销量 67.2%，同比+4.3pct，业务结构持续优化。上汽乘用车表现突出，1-2 月销量13.9 万辆，同比+44.8%；2 月销量 6.15 万辆，同比+34.8%，增速位居首位。上汽大通 1-2月销量 3.3 万辆，同比+4.4%，商用车业务稳健。上汽通用五菱 1-2 月销量 20.6 万辆，持续增长。新能源车环比高增，合资品牌回暖。2 月上汽新能源车销量 7.13 万辆，同比-17.2%，环比+153.2%；1-2 月累计销量 15.7 万辆，同比+6.4%。1）新能源车分品牌销量：1-2 月，智己汽车销量同比+69.4%，LS6 累计交付突破 10 万辆，高端化布局取得阶段性进展。上汽乘用车 5 万辆，同比+334.7%，MG4 连续 5 个月销量破万。上汽通用五菱 7 万辆，华境 S 搭载华为乾崑科技下线。上汽通用 0.9 万辆，同比+216.9%，合资板块电动化转型加速。上汽大通 0.7 万辆，同比+11.6%。2）合资整体销量：上汽通用 2 月销量 2.8 万辆，同比-11.9%，环比-36.1%，终端承压；1-2 月销量 7.1 万辆，同比+9.4%，呈现修复态势。上汽大众 2 月销量 5.4 万辆，同比-15.0%；1-2 月累计 12.2 万辆，同比-11.7%。海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司 2 月出口及海外基地销量 9.9 万辆，同比+43.6%；1-2 月累计 20.4 万辆，同比+48.9%。MG 品牌连续 11 年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2 月欧洲市场销量 4.9 万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场，中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽计划推出全新荣威 i6、MG 全新新能源轿跑、智己 LS9 Hyper 版、智己 LS8、尚界 Z7、上汽通用五菱华境 S、上汽大众 ID.ERA 9X、上汽奥迪 E7X、上汽通用至境 E7 等车型，产品矩阵丰富。上汽集团 2025 年销量目标 450 万辆，实际销售整车 450.7 万辆，目标完成率 100.2%。根据中国汽车报，行业推测公司 2026 年目标 450-500 万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 108/133/162 亿元，对应 PE 为 15/12/10倍。考虑到自主品牌高增长、新能源渗透率提升、出口持续放量，维持"买入"评级。风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。市场数据：2026 年 03 月 02 日收盘价（元）14.28一年内最高/最低（元）20.53/13.92市净率0.6股息率（分红/股价）0.61流通 A 股市值（百万元）164,153上证指数/深证成指4,183/14,466注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）25.7资产负债率%62.30总股本/流通 A 股（百万）11,495/11,495流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《智能化新品周期+出海驱动，革新成效渐显——上汽集团（600104.SH）公司销量点评》2026-01-09《巨头革新，华为助力——上汽集团（600104.SH）首次覆盖》2025-12-17证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）744,705627,590668,572697,788746,773同比增长率（%）0.1%-15.7%6.5%4.4%7.0%归母净利润（百万元）14,1061,66610,75113,34216,151同比增长（%）-12.5%-88.2%545.2%24.1%21.1%每股收益（元/股）1.230.140.931.151.40毛利率（%）1.7%0.4%10.2%10.6%11.1%ROE（%）4.9%0.6%3.6%4.3%4.9%市盈率11.899.215.412.410.2注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司点评2026 年 03 月 03 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E货币资金143,636197,978140,580289,004234,185应收款项93,83090,11482,20984,43984,000存货98,60477,27794,24072,05793,913流动资产619,609602,142520,826656,899627,108长期股权投资66,70160,36360,36360,36360,363固定资产83,89184,31278,42571,88965,670在建工程13,82811,4097,6065,0713,381无形资产20,83819,40317,91016,51615,215非流动资产387,042355,001343,601333,421325,310资产合计1,006,650957,143864,427990,320952,418短期借款44,92153,690000应付款项264,703241,144174,602279,643211,769流动负债264,703241,144174,602279,643211,769长期借款51,45536,13836,13836,13836,138应付债券11,4244,6614,5614,4614,361非流动负债116,30398,47998,18898,16298,117负债合计663,743610,408503,357611,461552,024股本11,68311,57511,57511,57511,575资本公积57,44556,64856,64856,64856,648留存收益208,314205,702216,453229,795245,946归母股东权益286,319287,840298,592311,933328,084少数股东权益56,58858,89562