新材料--散热材料行业深度报告(一)：AIGC与新能源驱动液冷散热景气上行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：曾韬、龙天光 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 —— 新材料——散热材料行业深度报告(一)2026 年 3 月 10 日  随着 AIGC 的爆发，高功率芯片的热流密度大幅增长，传统风冷散热逼近物理极限，液冷成为高功率芯片散热首选。英伟达 Hopper 芯片散热方案为液冷冷板（MCCP）/风冷。Blackwell 芯片散热方案中，GB300 芯片散热方案采用全液冷独立冷板。下一代 Vera Rubin 芯片采用全液冷散热。英伟达目前海外的散热供应商主要有奇宏、双鸿、Cooler Master、台达和维谛技术（Vertiv）等。冷板用量的大幅提升将带动上游原材料（如高纯铜、铝合金）、精密加工设备及密封材料的需求增长；中游制造商（如 Cooler Master、Vertiv、英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份等）有望受益。  当前数据中心 AI 机柜的功率从12kW 向 40kW、120kW、240kW 上升，训练池功率达到 130MW。数据中心热流密度大幅提升，风冷已无法满足其散热需求，数据中心主要采用液冷散热。目前，单相冷板式液冷在液冷数据中心的应用占比达 90%以上，技术成熟度最高。冷板冷却液主要有乙二醇溶液、丙二醇溶液、去离子水等。根据中国移动、中国电信和中国联通联合发布的《电信运营商液冷技术白皮书-2023》，华为、曙光的冷却液以 25%乙二醇溶液为主，浪潮信息、新华三的冷却液以25%丙二醇溶液为主。浪潮信息 2024 年在数据中心液冷基础设施全球市场销售额占比达 5.5%，位列全球前五；同时，在单相冷板细分市场销售额占比高达 17.5%，位列全球第一。去离子水具有良好的传热性能，超低电导率、制备工艺成熟，无毒安全，可作为冷却液备选之一。对比三种冷却液，乙二醇与汽车防冻液共用产业链，产业链成熟，成本较低，乙二醇相关制冷剂企业受益。 3M 退出全氟及多氟烷基物质冷剂业务后，目前国产替代分两大类型：第一是电子氟化液（液冷）替代，国内主要上市公司有巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技等。第二是传统制冷剂（HFCs/HFOs）替代，主要上市公司有巨化股份、三美股份、永和股份等 。 巨 化 股 份 是 国 内 最 大 制 冷 剂 龙 头 ， 公 司 预 计 2025 年 实 现 归 母 净 利 润35.4-39.4 亿元，同比增长 80%-101%。第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，产业链龙头受益。 根据纳百川招股说明书，2025 年全球动力电池液冷板的市场规模将达到 145 亿元，其中国内市场规模将达到 96 亿元。储能电池的增长也推动了液冷需求。2025 年我国储能电池热管理市场规模有望达到 164 亿元，其中液冷市场规模有望达到74 亿元。纳百川、三花智控、银轮股份等国内领先的零部件企业有望受益。 建议三条主线把握液冷投资机会。第一，把握英伟达 Blackwell GB300 芯片、英伟达下一代 Vera Rubin 芯片和新一代高功率智能手机带来的液冷散热机会。第二，推荐高功率数据中心采用液冷散热带来的投资机会。第三，推荐新能源汽车动力电池和储能散热带来的液冷散热投资机会。 高端芯片需求及量产不及预期的风险；新能源动力电池装机不及预期的风险；AI 发展不及预期的风险。 维持评级 曾韬 ：010-80927653 ：zengtao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525030001 龙天光 ：021-2025-2646：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004  2026-3-10 资料来源：中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%2025-01-022025-04-022025-07-022025-10-022026-01-02沪深300建筑(SW) · 建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 Catalog （一）当前主流散热方案及不同供应商散热方案比较 ....................................................................................... 4 （二）散热产业链全景与价值分布 ................................................................................................................ 4 （三）外资主导高端，内资追赶，国产替代空间大 .......................................................................................... 5 （一）英伟达下一代 AI 芯片采用液冷散热 ..................................................................................................... 7 （二）高功率数据中心主要采用液冷散热 ..................................................................................................... 12 （一）新能源汽车热管理主要采用液冷散热 .................................................................................................. 19 （二）新能源汽车增长和动力电池发展推动液冷需求 ..................................................................................... 20 · 建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 散热方式可分为主动散热和被动散热。被动散热依靠自然传导、辐射等方式散发热量，无需额外动力，适合低功耗场景；主动散热通过外部设备辅助散热，效率高，适用于高功耗、高热密度线路板。主动散热包括风冷、液冷等。常见的被动散热器件有金属散热片、热管、石墨膜和石墨烯膜、金刚石、VC 均热板等。当前主流散热方案以风冷、液冷（冷板/浸没/相变）、热管/均热板、相变材料为主，液冷已成为高算力场景的主流散热方式。 表1：主动散热与被动散热具体分类及应用场景 散热方式 具体内容 应用场景 主动散热 液冷 推理服务器、AI 训练、超算芯片、智