战略布局TAC膜，深度绑定下游客户

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-26%-12%2%16%30%44%58%72%86%100%天禄科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）47.41总股本/流通股本（亿股）1.10 / 0.64总市值/流通市值（亿元）52 / 3052 周内最高/最低价49.16 / 17.26资产负债率(%)20.4%市盈率189.64第一大股东梅坦研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com天禄科技(301045)战略布局 TAC 膜，深度绑定下游客户l投资要点主业导光板业务稳定，2024 年显示器导光板市占率 16.70%，笔记本导光板市占率 23.20%，市占率全球领先。公司现有导光板产品型号规格多样，产品尺寸涵盖 8 寸至 86 寸，厚度涵盖 0.3 毫米至 3毫米，并持续推动导光板产品创新，使产品厚度更薄，亮度更高，应用领域更广，产品更节能，适应了显示器件的超薄化、窄边框、高解析度、低能耗发展方向。公司导光板产品在笔记本显示器领域已广泛用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌；台式显示器领域，广泛用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌；液晶电视领域，广泛用于华为、夏普、LG 等品牌。战略布局 TAC 膜，国产替代空间广阔，打造公司第二成长曲线。TAC 膜是偏光片中必不可少的核心组件，主要起到光学特性调节和保护支撑作用。偏光片是 LCD 和 OLED 中的关键部件，分别起到控制光线和光学显影、调整视角和反射光线的作用。在偏光片成本构成中，TAC 光学膜占比最大，接近 60%。2022 年全球 TAC 膜市场需求近 12亿平方米，预计到 2025 年有望达到 12.29 亿平方米。从面板端看，中国大陆在全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025 年 1 月中国大陆面板厂在全球市场的出货量市占率超过 70%；根据 Display Daily 数据预测，预计到 2025 年，中国大陆OLED 面板产能占全球的比例将达 51%。目前中国大陆 TFT 级 TAC 膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，TFT 级 TAC膜国产化空间大，需求迫切。根据迪显数据，到 2025 年末，中国大陆 LCD 偏光片总产能占全球份额将达到 76%左右。TAC 膜下游国产化进程的加速，为 TAC 膜国产化提供了切实需求，提升了可行性。公司通过子公司安徽吉光积极拓展 TAC 膜业务，一期产能预计 6000 万平方米，产值预计 4.5 亿元。引入外部战略投资伙伴，深度绑定下游客户面板龙头京东方和三利谱。TAC 膜项目所在子公司安徽吉光已引进显智链、三利谱、北京电控产投、毅鸣投资、毅司投资等多家产业链及专业投资机构，联合产业各方合力打破国外对 TAC 膜的垄断，助力我国面板产业链的自主可控。其中，显智链系京东方旗下产业投资基金，截至 2025 年 12 月31 日，显智链持有安徽吉光 10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 6.21/6.38/8.69亿元，分别实现归母净利润 0.28/0.36/0.82 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。发布时间：2026-03-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：项目推进进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；地缘政治风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）654621638869增长率(%)9.67-5.052.8036.09EBITDA（百万元）42.8055.9564.37116.52归属母公司净利润（百万元）27.1230.3539.9990.43增长率(%)206.8411.9231.78126.14EPS(元/股)0.250.280.360.82市盈率（P/E）192.88172.34130.7957.83市净率（P/B）5.265.134.984.66EV/EBITDA51.7089.9979.0744.13资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入654621638869营业收入9.7%-5.0%2.8%36.1%营业成本528487489630营业利润228.2%3.6%31.5%125.2%税金及附加3334归属于母公司净利润206.8%11.9%31.8%126.1%销售费用27293041获利能力管理费用39374358毛利率19.2%21.5%23.4%27.5%研发费用35424256净利率4.1%4.9%6.3%10.4%财务费用-9-9-9-7ROE2.7%3.0%3.8%8.1%资产减值损失-9-12-12-12ROIC0.9%1.5%2.2%5.7%营业利润28293987偿债能力营业外收入0000资产负债率20.4%22.8%21.9%23.7%营业外支出0000流动比率3.383.193.072.61利润总额28293887营运能力所得税4124应收账款周转率3.623.503.654.15净利润24283682存货周转率6.195.426.016.76归母净利润27304090总资产周转率0.510.450.440.58每股收益（元）0.250.280.360.82每股指标（元）资产负债表每股收益0.250.280.360.82货币资金350325261220每股净资产9.029.239.5210.18交易性金融资产50404030估值比率应收票据及应收账款182173177241PE192.88172.34130.7957.83预付款项2223PB5.265.134.984.66存货998181105流动资产合计707659606651现金流量表固定资产245234222207净利润24283682在建工程148173198223折旧和摊销30363537无形资产28323538营运资本变动-7115-10-55非流动资产合计652769843914其他2764资产总计1359142814481565经营活动现金流净额-16866868短期借款50605060资本开支-163-66-66-65应付票据及应付账款130122122158其他6-95-48-35其他流动负债29242431投资活动现金流净额-157-161-113-101流动负债合计210207197249股权融资90000其他68119120121债务融资768-911非流动负债合计68119120121