“碳”索未来，光联万物

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%三安光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.38总股本/流通股本（亿股）49.89 / 49.89总市值/流通市值（亿元）817 / 81752 周内最高/最低价16.97 / 10.61资产负债率(%)37.5%市盈率327.60第一大股东厦门三安电子有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com三安光电(600703)"碳"索未来，光联万物l投资要点打造全速率光芯片矩阵，400G/800G/1.6T 同步推进。光通信正处于 AI 算力驱动的超级成长周期，作为数字经济与算力网络的核心底座，行业长期高景气确定。全球数据中心向 800G/1.6T 高速迭代，CPO、硅光等下一代技术加速落地，带宽需求持续指数级增长，高端光芯片、高速光模块、特种光纤全面进入量价齐升阶段。公司的光技术产品以全系列光芯片为核心，依托化合物半导体 IDM 全流程能力，构建了覆盖 10G–1.6T 全速率、数据中心与接入网双场景的完整方案，主力产品包括 VCSEL、DFB 及 EML 激光器芯片，其中 400G 光芯片已批量出货，800G 实现小批量交付，面向下一代 AI 算力的 1.6T 光芯片已完成开发并送样验证。目前公司光技术产能 2,750 片/月，并已将核心工艺环节外延扩产至 6,000 片/月，磷化铟外延和 EML 产品良率水平国内领先，正在持续提升中。布局 6/8 英寸碳化硅产能，产品覆盖全系列器件。公司是国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括晶体生长—衬底制备—外延生长—芯片制程—封装测试，产品已广泛应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI 及数据中心服务器等领域。目前，湖南三安已拥有 6 吋碳化硅配套产能 16,000 片/月、8 吋碳化硅衬底产能1,000 片/月、外延产能 2,000 片/月，8 吋碳化硅芯片产能 1,000 片/月；12 吋碳化硅衬底已向客户送样验证。安意法首次建设产能 2,000片/月，重庆三安首次建设产能 2,000 片/月，已开始逐步释放产能。从产品来看，公司已建成全电压、全电流、全导通电阻的碳化硅二极管与 MOSFET 产品矩阵，产品在新能源汽车、光伏储能、充电桩、数据中心/AI 服务器电源、白电、低空飞行器六大领域全面突破，覆盖国内外各赛道头部客户，实现从送样验证到稳定批量供货的规模化落地。终端需求逐步复苏，部分价格企稳。LED 行业自 2023 年二季度以来，终端需求逐步复苏，部分芯片产品价格已有所企稳，未来公司将进一步提升 LED 业务高端产品占比，带动 LED 业务整体盈利能力持续改善。此外，公司拟 2.39 亿美元收购 Lumileds 股权，Lumileds 长期深耕汽车 LED、手机闪光灯等优势产品，收入占比超过 70%。本次收购可助力公司产品缩短切入高端汽车、闪光灯市场的时间周期，加速提高中高端 LED 产品占比，提升营收规模及中长期盈利能力。公司的射频业务聚焦 GaAs、GaN 射频芯片，是国内少数可大规模量产的厂商，产品应用于 5G/6G 基站、卫星通信、移动终端等，深度绑定国内外核心客户，是公司重要增长曲线。l盈利预测我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 营 收 分 别 为发布时间：2026-03-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2182.4/217.4/257.4 亿元，归母净利润分别为-2.4/4.5/9.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）16106182412174325739增长率(%)14.6113.2619.2018.38EBITDA（百万元）4452.318976.259538.799395.42归属母公司净利润（百万元）252.85-235.18450.72984.85增长率(%)-31.02-193.01291.65118.50EPS(元/股)0.05-0.050.090.20市净率（P/B）323.20-347.47181.3182.98EV/EBITDA2.222.332.302.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入16106182412174325739营业收入14.6%13.3%19.2%18.4%营业成本14189158281878921974营业利润-22.4%-114.0%1,172.3%99.6%税金及附加180173196219归属于母公司净利润-31.0%-193.0%291.6%118.5%销售费用181166196219获利能力管理费用87890910761261毛利率11.9%13.2%13.6%14.6%研发费用7067629021042净利率1.6%-1.3%2.1%3.8%财务费用1801568336ROE0.7%-0.7%1.3%2.7%资产减值损失-332-698-400-400ROIC0.9%1.0%1.1%2.2%营业利润384-545771151偿债能力营业外收入16000资产负债率37.5%36.7%37.2%37.5%营业外支出42000流动比率1.622.272.923.48利润总额358-545771151营运能力所得税102184121155应收账款周转率4.658.2523.3623.17净利润256-238456995存货周转率2.614.148.8510.01归母净利润253-235451985总资产周转率0.280.320.390.45每股收益（元）0.05-0.050.090.20每股指标（元）资产负债表每股收益0.05-0.050.090.20货币资金8443230033255141899每股净资产7.397.047.127.30交易性金融资产46464646估值比率应收票据及应收账款623883710241197PE323.20-347.47181.3182.98预付款项433279348424PB2.222.332.302.24存货5570207921652224流动资产合计21704274093740547181现金流量表固定资产232021529173741