聚焦高附加值PCB产品，客户结构持续优化

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-24%-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%博敏电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.41总股本/流通股本（亿股）6.30 / 6.30总市值/流通市值（亿元）85 / 8552 周内最高/最低价14.52 / 6.75资产负债率(%)52.8%市盈率-35.29第一大股东徐缓研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com博敏电子(603936)聚焦高附加值 PCB 产品，客户结构持续优化l投资要点2025 年度预计实现扭亏为盈，业绩拐点初现。根据公司 2025 年度业绩预告公告，预计 2025 年度归母净利润 1,500 万元至 2,200 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将实现扭亏为盈。预计 2025 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2,600万元至-1,300 万元。公司发力高附加值领域，紧抓结构性机会。公司积极抢抓 AI 产业、汽车电子等新兴领域的发展机遇，聚焦高附加值 PCB 产品市场开拓，持续推动各生产基地高端产能释放，产品结构优化成效逐步显现。数据中心领域，公司积极布局面向 AI 算力的 PCB 产品细分赛道，服务器 PCB 产品逐渐向 AI 服务器延伸，重点发展光模块及交换机业务，其中光模块业务受益于客户合作深度的加大及需求的进一步放量，已为多家客户提供 400G、800G 光模块产品，业务保持增长态势。汽车电子领域，公司紧抓智能出行方向的增长机遇，新开发了包括佛吉亚在内的全球头部 Tier1 厂商、国内激光雷达头部企业、国内车企底盘域、智能座舱等客户，为未来汽车电子业务的持续增长奠定了坚实基础，同时也在不断加深战略合作伙伴的合作深度和广度，提升既有客户的市场份额。坚持走国产化、自主化道路，陶瓷衬板技术持续迭代，业务领域不断拓展。AMB 陶瓷衬板方面，公司实现了 65W 国产化氮化硅 AMB 陶瓷衬板的量产应用，相比较于已量产的 80W 氮化硅 AMB 陶瓷衬板，具备较高的性价比优势，目前在多家客户供应链已进入到验证阶段，验证通过后有望实现快速上量，进一步加快 SiC 功率器件“上车”速度。DPC 衬板方面，公司现已成为国内激光雷达头部厂商速腾聚创 DPC 陶瓷衬板的主力供应商，相关产品已在多款新能源汽车上应用，包括比亚迪系、赛力斯系、广汽系、一汽系、上汽系、吉利系、小鹏等。同时，公司在 Micro TEC、T/R 组件等应用领域取得新高度，Micro TEC（微型热电制冷器件）属于高速率光模块的重要零部件之一，随着高速率光模块的快速发展，MicroTEC 将迎来发展机遇，公司已为国内头部 Micro TEC 制造商批量供应 DPC 陶瓷衬板，目前合作进展顺利，有望持续提升客户端份额。募投项目稳步推进，高多层和 HDI 等高端 PCB 产能有望补强。募投项目的首座智能制造工厂已陆续投产，该工厂主要生产当前细分领域中增速最快的高多层和高可靠性 HDI 等高阶 PCB 产品，下游应用深度锚定人工智能、高速通讯、智能汽车等领域，具备 52 层、厚径比 30:1通孔能力及 7 阶 HDI 生产能力，高阶产品产出能力 36 万平方米/年，助力公司逐步实现产品结构优化升级的同时为公司持续提升高阶产品结构性需求提供产能支持，进而提升高附加值产品供给能力，更好发布时间：2026-03-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2地满足下游高端市场的需求。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入35.81/44.62/55.12 亿元，分别实现归母净利润 0.16/2.02/4.17 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3266358144625512增长率(%)12.119.6424.6023.53EBITDA（百万元）204.99396.83640.09912.94归属母公司净利润（百万元）-235.9716.45202.44416.62增长率(%)58.29106.971131.01105.80EPS(元/股)-0.370.030.320.66市盈率（P/E）-35.83514.0541.7620.29市净率（P/B）1.981.981.881.72EV/EBITDA35.4727.0317.3912.16资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3266358144625512营业收入12.1%9.6%24.6%23.5%营业成本3007327239194669营业利润66.0%111.2%868.0%103.4%税金及附加20253139归属于母公司净利润58.3%107.0%1,131.0%105.8%销售费用799089110获利能力管理费用129133156193毛利率7.9%8.6%12.2%15.3%研发费用142143156193净利率-7.2%0.5%4.5%7.6%财务费用44000ROE-5.5%0.4%4.5%8.5%资产减值损失-107000ROIC-1.9%0.2%2.8%5.4%营业利润-20022216440偿债能力营业外收入2222资产负债率52.8%53.2%53.8%53.3%营业外支出8777流动比率1.071.031.001.10利润总额-20617211435营运能力所得税301817应收账款周转率2.692.592.752.74净利润-23616203417存货周转率5.735.786.046.02归母净利润-23616202417总资产周转率0.380.390.470.54每股收益（元）-0.370.030.320.66每股指标（元）资产负债表每股收益-0.370.030.320.66货币资金81450499125每股净资产6.766.787.127.82交易性金融资产0102030估值比率应收票据及应收账款1566164120452526PE-35.83514.0541.7620.29预付款项57333947PB1.981.981.881.72存货541591708843流动资产合计3552345837334545现金流量表固定资产2720286829683020净利润-23616203417在建工程1485168518851885折旧和摊销323379429478无形资产1