2025年四季度保险行业偿付能力及资金运用点评：股票投资持续增长，重视回调后的保险板块

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 2025 年人身险公司偿付能力走弱，资本补充需求或将提速，财产险公司偿付能力稳中略升。人身险行业偿付能力充足率在 2025 年下半年有所回撤，人身险公司综合/核心偿付能力充足率从 25Q1 的 196.6%/ 132.8%下滑至 25Q4 的 169.3%/ 115.0%，仍显著高于“偿二代”二期监管规定的 100%和 50%刚性红线，但下半年核心数据下行近 20 个 pct。财产险公司从 25Q1 的 239.3%/ 209.5%小幅抬升至25Q4 的 243.5%/ 212.7%。我们认为人身险公司偿付能力阶段性下行主要原因为：1）25Q4 用于评估寿险准备金的 750 天移动平均曲线仍呈下行趋势，利率下行会推升准备金负债的评估值，导致实际资本承压；2）2025 年人身险公司持续增配权益资产，最低资本消耗有所增加；3）业务扩张与产品结构变动消耗资本：25 年保费持续增长，部分人身险公司业务扩张产生的新单带来准备金、费用、风险资本占用等会消耗资本，充足率更易下滑。 ⚫ 2025 年保险行业资金运用余额稳步扩容，人身险资金贡献核心增量。保险行业（口径为“人身险公司+财险公司”，下同）资金运用余额由 4Q24 末的 32.2 万亿元抬升至 4Q25 末的 37.1 万亿元，全年保持较快增长，增速逐步回落。结构上，人身险公司资产端扩张的核心驱动力：4Q25 末人身险资金运用余额达 34.7 万亿元，同比增长 15.7%，占据全行业资金体量超 90%；财产险公司资金运用余额规模相对小但增速 波 动 更 明 显 。 截 至 4Q25 ， 保 险 行 业 债 券 / 股 票 / 基 金 配 置 占 比 分 别 为50.4%/10.1%/5.3%，分别同比+0.9pct/ +2.5pct/ +0.1pct，分别环比+0.1pct/ 持平/ -0.2pct 。规模方面，4Q25 保险行业资金运用余额分别同比+17.4%/ +53.8%/ +17.3%，分别环比+2.9%/ +3.1%/ -0.2%，受益于权益行情及险资中长期资金入市，股票规模实现同比高增，环比继续保持正增。 ⚫ 人身险公司资金运用结构：债券配置维持高位，股票仓位持续加码。截至 4Q25，人身险公司债券/ 股票/ 基金配置占比分别为 51.1%/ 10.1%/ 5.1%，分别同比+1.8 pct/ +2.6 pct / -0.2 pct，分别环比-0.9 pct/ +1.3 pct/ +0.7 pct。人身险公司债券/ 股票/ 基金配置规模分别同比+17.7%/ +54.7%/ +20.7%，分别环比+3.0%/ +2.8%/ +0.3%。2025 年人身险公司债券配置比例全年在 51%以上的高位，25Q4 末收于 51.1%，较年初提升近 1 个百分点，公司在利率下行期通过增配长债及超长债拉长久期、对冲再投资风险的刚性需求；股票配置比例在下半年出现明显跃升，由 4Q24 的 7.6%持续攀升至 4Q25 的 10.1%，创近三年新高，非标等其他投资占比则被动压缩，资产结构标准化的趋势持续。 ⚫ 保险资金运用规模稳健提升，我们认为有利于险资资产端的配置与久期配置空间的打开，叠加投资组合结构的持续调整，保险投资收益有望保持稳健并夯实业绩表现。近期板块持续回调，板块估值进一步下行，建议重视回调后的保险板块。建议重点关注： ⚫ 一是负债端产品结构切换领先、渠道与队伍稳定的头部公司；二是资产端权益弹性更足、OCI 占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。相关标的：中国平安(601318，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国太保(601601，未评级)、中国人寿(601628，未评级)、中国人保(601319，未评级) 风险提示 政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 03 月 06 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 股票投资持续增长，重视回调后的保险板块 2025 年四季度保险行业偿付能力及资金运用点评 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 股票投资持续增长，重视回调后的保险板块 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、2025 年人身险公司偿付能力走弱，资本补充需求或将提速；财产险公司偿付能力稳中略升.................................................................................................................................... 4 二、2025 年保险行业资金运用余额稳步扩容，人身险资金贡献核心增量 .......................... 5 三、人身险公司资金运用结构：债券配置维持高位，股票仓位持续加码 ............................ 6 四、财产险公司资金运用结构：流动性管理与收益增厚并重，股债配置双轮驱动。 .......... 7 五、投资建议与投资标的 ................................................................................................... 8 六、风险提示 ..................................................................................................................... 8 非银行金融行业动态跟踪 —— 股票投资持续增长，重视回调后的保险板块 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1： 2025Q4 保险公司偿付能力充足率有所下降 ....................................................................... 4 图 2： 2025Q4 人身险公司偿付能力充足率有所下降 ................................................................... 4 图 3： 2025Q4 财产险公司偿付能力充足率保持平稳 ...............