交通运输行业：美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 ⚫ 美以突袭伊朗，加剧地缘冲突。2026 年 2 月 28 日，美国以色列先后对伊朗发动的军事打击，后续引发伊朗大规模报复，中东地区局势急剧升级。2024 年 12 月以来，美国持续加强对伊朗影子船队的制裁力度，美伊矛盾升级或驱动美国对伊朗制裁进一步升级。我们尝试推演油运市场未来可能发生的三种情景，但考虑到地缘政治的复杂程度，无法完全覆盖。若从最终结果来看，我们认为，油运景气在当前中东局势影响下或继续提升，油运地缘期权有望加速兑现。 ⚫ 情景一：在冲突爆发后，美伊重回谈判。美国对伊朗影子船队制裁持续收紧。 在冲突爆发后，美伊将继续通过谈判或长期军事冲突的方式，使伊朗局势维持现状。美国未来或继续加大对影子船队的制裁。2024 年 12 月以来，美国持续加强对伊朗影子船队的制裁力度，目前被制裁 VLCC 全球占比自 8%增至 17%，而制裁的范围更逐步扩大，自单船及船东扩散至中国独立炼厂、油服公司等，以提升制裁有效性。我们预计美国对伊朗制裁趋严影响伊朗原油出口效率，未来或将进一步缩减伊朗原油出口。原油进口国通过合规市场替代伊朗油，驱动油运景气进一步上行。 ⚫ 情景二：美国以军事或谈判方式化解矛盾，未来对伊朗制裁有望解除。在冲突爆发后，美国和伊朗通过军事或谈判方式达成解决方案。当达成导致制裁解除的协议时，在需求端，伊朗将重新进入国际石油市场。而在供给端，随着委内瑞拉和伊朗原油出口合规化，影子船队失去了存在的意义。原影子船队中的老旧船中船况较差船舶或面临批量拆解的命运，这将大幅推升油运景气。 ⚫ 情景三：霍尔木兹海峡封锁持续，对全球原油产生重大冲击。美国发动大规模袭击，随后伊朗进行重大反击，包括袭击该地区的石油设施并试图封锁霍尔木兹海峡。若霍尔木兹海峡被封锁，或将对原油与油运市场带来巨大冲击。沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋、科威特和伊拉克等主要欧佩克成员国海运原油出口均须通过霍尔木兹海峡，据 Kpler，2025 年全球约三成原油海运出口，超七成中东海运出口通过该海峡，对原油出口至关重要。若霍尔木兹海峡封锁，将严重影响中东原油海运出口。其中伊拉克、伊朗、科威特、卡塔尔的全部原油海运出口均需要通过霍尔木兹海峡。而运价短期或因抢运推升，而长期或因海运量受限，需求回落而骤降。考虑到其影响程度之大，霍尔木兹海峡长期封锁的可能性相对较低，而更有可能发生的是类似于 1981-1988 年伊朗和伊拉克之间“油轮战争”期间霍尔木兹海峡通行量长期受限的情景。美国将被迫保护航行自由，油轮可以在军事护航的保护下进出波斯湾，这种情景可能导致油轮运价持续上涨。 ⚫ 增产、制裁与集中度提升，三重驱动下推动油运景气继续上行，美以突袭伊朗或加速地缘期权兑现，进一步助推景气。2026 年以来长锦商船的 VLCC 收购活动，显著提升行业集中度。原油增产、制裁持续与行业集中度提升三重逻辑逐步兑现助力运价逐步创过去 5 年新高，一年期期租创历史新高，彰显业界对未来油运景气的乐观预期。美以突袭伊朗或加速地缘期权兑现，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。相关标的：中远海能(600026，未评级)、招商轮船(601872，未评级)。 ⚫ 风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2026 年 03 月 01 日 尹嘉骐 执业证书编号：S0860525120006 yinjiaqi@orientsec.com.cn 021-63326320 美军突袭委内瑞拉，油运供需望继续改善：——美国突袭委内瑞拉事件点评 2026-01-09 美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现 看好（维持） 交通运输行业动态跟踪 —— 美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定