食品饮料行业周报：继续强调上游主线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 复苏：上游先起，下游后至。我们延续前期观点，本轮消费复苏呈现明显的“从上游到下游”的特征，业绩改善或从食品饮料产业链的上游开启，主要系：1）2025下半年以来，消费呈现明显的“量比价刚性”、“B 端强于 C 端”的特征，消费量刚性但价格端承压，同时，消费者对于品牌溢价不敏感，消费品产业链上游公司的议价能力反而阶段性强于下游；2）以农产品、金属、能源为核心的大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本上行，亟待将成本压力向下游传导； ⚫ 上游：把握预期、股价先行，聚焦农产品加工+食品原料供应商。我们继续提示，上游个股盈利弹性能否兑现，需要依赖于是否满足“成本筑底/迈入回升区间+供需关系优化+品类稀缺/竞争格局优化”三大条件中的其中两项，基于此，我们认为后续复苏有三条主线。主线一：农产品加工。1）泛糖加工：番茄、糖价格底部+竞争格局优化；2）果汁加工：需求侧向好，成本上行+格局优化；3） 牧业：肉牛价格抬升+原奶价格筑底，肉奶共振；主线二：食品原料供应商。1）生物提取：需求向好+格局优化；2）代糖：成本上行+供给出清在即； ⚫ 下游：2026Q1 业绩底即将确认，聚焦餐饮+白酒。整体来看，我们认为下游 C 端消费品公司在 2026Q1 将先后迈入业绩底，我们延续前期观点，聚焦餐饮+白酒：1）白酒：渠道底拐点已显，业绩底将至，一季报是白酒投资的分水岭，白酒将进入年度维度的布局黄金窗口期；2）餐饮供应链、啤酒：预期先行，继估值抬升后关注业绩兑现情况；3）饮料、休闲食品及食品零售：具备绝对收益空间，从业绩确定性角度出发，把握具备渠道、品类增量的标的，以及成本端修复带来的业绩改善；4）保健品：产业趋势向上，估值先行。 投资建议：先上游，再下游。 上游主线一：农产品加工。1）泛糖加工：推荐中粮糖业(600737，买入)、相关标的冠农股份(600251，未评级)；2）果汁加工：相关标的安德利(605198，未评级)、安德利果汁(02218，未评级)；3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)、相关标的现代牧业(01117，未评级)； 上游主线二：食品原料供应商。生物提取：推荐安琪酵母(600298，买入)、百润股份(002568，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)、华宝国际(00336，未评级)、阜丰集团(00546，未评级)；2）功能糖：相关标的华康股份(605077，未评级)、保龄宝(002286，未评级)、三元生物(301206，未评级)、百龙创园(605016，未评级)； 下游主线：1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)、今世缘(603369，买入)、舍得酒业(600702，买入)；2）餐饮供应链、啤酒：关注估值抬升后业绩兑现情况，推荐港股颐海国际(01579，买入)，港股相关标的锅圈(02517，未评级)、安井食品(02648，未评级)，A 股推荐千味央厨(001215，增持)，相关标的千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)；3）饮料、休闲食品，关注业绩确定性，港股相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)，A 股相关标的万辰集团(300972，未评级)，推荐盐津铺子(002847，买入)、洽洽食品(002557，买入)；4）保健 品估 值先 行， 相关标的 H&H 国际 控股(01112，未评级)、民生 健康(301507，未评级)。 风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替、原料价格上行不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 03 月 01 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 白酒：不怕下滑，由反弹到反转：食品饮料行业更新 2026-02-23 复苏，聚焦上游：食品饮料行业周报 2026-02-22 大年起点：复苏启动，把握两条主线：食品饮料行业周报 2026-02-09 食品饮料：继续强调上游主线 食品饮料行业周报 看好（维持） 食品饮料行业行业周报 —— 食品饮料：继续强调上游主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有 万辰集团（300792） 股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 食品饮料行业行业周报 —— 食品饮料：继续强调上游主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基