2025年年报点评：业绩符合预期，从产品提供商向综合解决方案服务商进发！

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大金重工（002487） 2025 年年报点评：业绩符合预期，从产品提供商向综合解决方案服务商进发！ 2026 年 03 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 70.39 一年最低/最高价 20.55/72.99 市净率(倍) 5.42 流通A股市值(百万元) 44,410.48 总市值(百万元) 44,891.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.98 资产负债率(%,LF) 42.86 总股本(百万股) 637.75 流通 A 股(百万股) 630.92 相关研究 《大金重工(002487)：2025 年业绩预告点评：业绩符合预期，向全套解决方案服务商进发！》 2026-01-29 《大金重工(002487)：签署过渡段订单，单价超 5 万元/吨，向全套解决方案服务商进发！》 2025-11-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,780 6,174 9,092 11,867 14,055 同比（%） (12.61) 63.34 47.27 30.53 18.44 归母净利润（百万元） 473.87 1,103.30 1,719.02 2,543.14 3,282.81 同比（%） 11.46 132.82 55.81 47.94 29.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 1.73 2.70 3.99 5.15 P/E（现价&最新摊薄） 94.73 40.69 26.11 17.65 13.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报：实现营收 61.7 亿元，同比+63.3%，归母净利润 11.0亿元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，净利率17.9%，同比+5.3pct。单 Q4 来看，25Q4 实现 15.8 亿元，同环比+7.1%/-10.0%，归母净利润 2.2 亿元，同环比+12.6%/-36.6%；毛利率 31.4%，同环比-2.6pct/-4.5pct，净利率 13.7%，同环比-0.7/-5.7pct。 ◼ 25 年出海板块量利齐升、25H2 海外毛利率环比提升。1）塔筒管桩：25年公司塔筒管桩业务实现收入 59.2 亿元，同比+66.2%，毛利率 29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入 46.0 亿元，同比+165.3%，毛利率 34.0%（25H1 为 30.7%，环比继续提升），同比-4.5pct，海外毛利贡献已提升至 81%，成为公司主要的利润来源。公司塔筒管桩总出货 43.8 万吨，同比增长 13.0%。2）电站：营收 2.5 亿元，同比+16.4%，毛利率 69.5%，同比-9.0pct。截至 25 年底，公司在运行项目包括 250MW 风电及 250MW光伏项目，在建风场容量 950MW。 ◼ 在手订单充沛、26 年新增订单有望创历史新高。截至 25 年底，公司在手订单 100 亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群；而从历史拍卖情况来看，21~25 年欧洲海风拍卖量超 60GW，大部分项目尚未转化成正式的风机基础订单，我们预计 26 年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，伴随公司市场份额进一步扩张，我们预计公司拿单增速斜率有望进一步上修。 ◼ 从 FOB 到 DAP 产品提供商再到系统服务商、单位价值量及盈利快速扩张。24H2 公司单桩交付模式从 FOB 向 DAP 转化后，以及交付难度更高的 TP-less 单桩，24Q4 公司出海单吨净利超预期兑现。当前，公司已逐步从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商，目前已有 2 艘自有甲板运输船（第一艘已于 26 年 2 月顺利首航）、锁定丹麦、德国和西班牙三大港口资源，带动单位价值量及盈利的快速扩张。未来，曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑国内陆风市场竞争加剧叠加海外贸易保护，我们下修 26~27 年业绩，预计 26~27 年归母净利润为 17.2/25.4 亿元（前值为 17.9/25.7 亿元），同增 56%/48%；考虑公司出海板块单价提升带动盈利能力不断上修，预计 28 年归母净利润 32.8 亿元，同增 29%，26~28年对应 PE 分别为 26.1/17.7/13.7x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。 -9%15%39%63%87%111%135%159%183%207%2025/3/62025/7/52025/11/32026/3/4大金重工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 大金重工三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,480 9,363 13,052 18,652 营业总收入 6,174 9,092 11,867 14,055 货币资金及交易性金融资产 3,506 221 1,933 5,857 营业成本(含金融类) 4,248 6,026 7,619 8,771 经营性应收款项 1,898 5,065 5,946 7,183 税金及附加 42 73 95 112 存货 2,175 2,797 3,709 3,825 销售费用 120 155 178 211 合同资产 209 455 498 646 管理费用 349 382 451 506 其他流动资产 692 825 966 1,141 研发费用 288 364 427 492 非流动资产 6,011 7,946 9,226 9,531 财务费用 (102) 82 117 123 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 16 18 26 31 固定资产及使用权资产 3,403 5,062 6,247 6,899 投资净收益 17 18 18 1 在建工程 1,562 1,794 1,816 1,411 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 362 406 479 538 减值损失 3 (141) (200) (230) 商誉 0 0 0 0