收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期

证券研究报告·公司深度研究·塑料 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 佛塑科技（000973） 收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期 2026 年 03 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.07 一年最低/最高价 5.12/16.11 市净率(倍) 4.35 流通A股市值(百万元) 12,644.22 总市值(百万元) 32,129.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.01 资产负债率(%,LF) 29.58 总股本(百万股) 2,458.24 流通 A 股(百万股) 967.42 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,215 2,228 2,273 8,398 10,994 同比（%） (15.96) 0.61 2.00 269.54 30.92 归母净利润（百万元） 213.97 119.64 124.50 1,501.80 2,504.76 同比（%） 56.86 (44.08) 4.07 1,106.22 66.78 EPS-最新摊薄（元/股） 0.09 0.05 0.05 0.61 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 155.56 278.20 267.34 22.16 13.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 佛塑科技收购河北金力，布局湿法隔膜：佛塑科技为高分子功能薄膜与复合材料细分产业的领军企业，2025 年 Q1-Q3 公司实现总营收 16.6 亿元，同比+1.6%；归母净利润 0.8 亿元，同比+0.8%，主营业务稳定增长。2026 年 1 月，公司以交易对价 50.8 亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜领域，河北金力为国内湿法隔膜龙二，25 年国内市占率 18%，同增 5pct，市占率快速提升，25H1 金力实现总营收 17.5 亿元，净利润 0.98 亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。 ◼ 26 年隔膜供需拐点已现， 27 年供需进一步紧张，价格弹性显著：隔膜行业 25 年价格见底，湿法隔膜龙头公司均微利，行业扩产意愿明显减弱，随着 25Q4 起储能需求大超预期，行业产能利用率明显提升，当前头部厂商湿法产能已满产，26 年供需拐点明确。我们测算 26 年隔膜行业产能利用率提升至 80%，且隔膜为重资产投资，投资周期 1-2 年，当前价格下投资回报周期仍大于 8 年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计 27 年行业产能利用率进一步提升至 88%，紧平衡状态加剧。湿法25 年价格触底，头部厂商挺价意愿显著，25Q4 部分客户涨价落地 10-20%，对应 0.1 元/平+，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨 10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2 行业旺季价格有望进一步上涨，27 年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。 ◼ 金力 5μm 产品行业领先，新产品放量+全系涨价盈利弹性显著：隔膜行业主流厚度为 7-9μm 产品，随着电池能量密度要求提升对隔膜超薄化提出更高要求，5μm 产品逐步起量。当前金力在超薄高强隔膜占据绝对主导地位，2024年金力高穿刺强度5μm湿法隔膜市占率高达63%，当前仅宁德时代等少数公司大规模应用 5μm 产品，且满足头部电池企业要求的仅有金力和蓝科途，金力为宁德时代 5μm 隔膜主供，我们预计 25 年金力出货 47 亿平，26 年出货 70 亿平，其中 5μm 分别出货20/50 亿平，连续翻倍以上增长。价格端，5μm 基膜均价 0.8 元/平+，高于普通产品60%，技术溢价明显，单位盈利我们预计高于普通产品0.1-0.2 元/平。盈利端，公司 25H1 单平净利 0.05 元/平，7-10 月单位净利已提升至 0.09 元/平，环比明显提升，且已明显领先同行，产品优势明显，公司 25 年 5μm 出货占比达 35-40%左右，26-27 年持续提升至 80%，考虑公司 5μm 产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计公司 26 年单位净利逐步提升至 0.2 元/平，27 年预计提升至 0.25 元/平，盈利弹性显著。 ◼ 盈利预测与投资评级：佛塑科技主业经营稳健，金力隔膜涨价与 5μm基膜放量驱动，我们预计公司 2025–2027 年归母净利 1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应 PE 分别为 267/22/13 倍，给予 26 年 30xPE，目标价 18.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：5μm 产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。 -19%-5%9%23%37%51%65%79%93%107%121%2025/3/42025/7/32025/11/12026/3/2佛塑科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 佛塑科技：定位高分子功能薄膜与复合材料，收购河北金力发力锂电湿法隔膜 ...................... 4 1.1. 公司：高分子功能薄膜与复合材料的领军企业..................................................................... 4 1.2. 佛塑科技收购河北金力 100%股权，发力锂电湿法隔膜 ...................................................... 6 1.3. 河北金力：专注锂电池湿法隔膜，行业回暖盈利能力大幅改善......................................... 6 2. 隔膜：2026 年湿法隔膜供需拐点，2027 年进一步紧张，价格弹性明显 .................................... 7 2.1. 供需：头部厂商扩产意愿较弱，隔膜行业供需拐点已现..................................................... 7 2.2. 价格：湿法隔膜一轮涨价落地，二轮涨价谈判中，26H2-27 年价格有望进一步上涨 ..... 9 2.3. 产品：隔膜进入技术迭代周期，5μm 产品开始起量 ........................................................ 11 3. 河北金力：国内湿法隔膜龙二， 5μm 产品享先发优势 ......................