2025年报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 璞泰来（603659） 2025 年报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好 2026 年 03 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.56 一年最低/最高价 15.00/32.15 市净率(倍) 2.98 流通 A股市值(百万元) 58,879.16 总市值(百万元) 58,879.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 54.36 总股本(百万股) 2,136.40 流通 A 股(百万股) 2,136.40 相关研究 《璞泰来(603659)：2025 年业绩预告点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好》 2026-01-21 《璞泰来(603659)：2025 年三季报点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好 》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,448 15,711 20,973 26,594 33,837 同比（%） (12.33) 16.83 33.49 26.81 27.24 归母净利润（百万元） 1,191 2,359 3,331 4,382 5,348 同比（%） (37.72) 98.14 41.18 31.57 22.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 1.10 1.56 2.05 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 49.45 24.96 17.68 13.44 11.01 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年报。公司 25 年实现营收 157.1 亿元，同比+16.8%，实现归母净利 23.6 亿元，同比+98.1%，实现扣非净利 22.2 亿元，同比+108.8%，毛利率为 31.7%，同比+4.2pct，归母净利率为 15%，同比+6.2pct；其中 25Q4 实现营收 48.8 亿元，同环比+35.3％/+30.4％，实现归母净利 6.6 亿元，同环比+1476.4%/+2.3％，业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 ◼ 负极 Q4 稳中有升、新产品 26 年贡献增量。负极端，公司全年出货 14.3万吨，同增 8%，其中我们预计 25Q4 出货 4 万吨，需求环比恢复，公司四川一期 10 万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1 我们预计出货 4-5 万吨，环比明显提升，我们预计 26 年出货 25 万吨，同增80%；盈利端，25Q4 负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计 26年盈利恢复至近 0.2 万/吨。公司积极推进超高容量负极、CVD 负极、以及单壁碳管的研发与量产。 ◼ 隔膜及 PVDF 产能释放、贡献后续增量。涂覆膜 25 年公司出货 109.42亿平，同增 56%，其中 25Q4 我们预计出货 30 亿平+，环比提升 10%+，26 年我们预计出货 150 亿平+，同增 40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26 年我们预计可维持；基膜端，公司 25 全年出货 14.95 亿平，同增 160%，年底公司产能达 21 亿平，26 年出货我们预计 21 亿平+，满产满销，后续四川卓勤 20 亿平新增产能 26H2 投产，27 年贡献增量。设备端，公司 26 年完成单线 3 亿㎡基膜产线的交付，并启动单线 4 亿㎡基膜产线的研发。公司 25 年 PVDF 及含氟聚合物出货 4 万吨，26 年总产能公司预计达 5 万吨，我们预计 26 年利润贡献进一步增长。 ◼ 费用控制良好、现金流环比恢复。公司 25 年期间费用为 19 亿元，同比+20.5%，期间费用率为 12.1%，同比+0.4pct，其中 Q4 期间费用为 5.7 亿元，同环比+37.3%/+21.9%，期间费用率为 11.8%，同环比+0.2/-0.8pct；25 年经营性净现金流 27 亿元，同比+13.7%，其中 Q4 经营性现金流 10.3亿元，同环比-20.6%/+131.0%；25 年资本开支 15.1 亿元，同比-53.3%，其中 Q4 资本开支 6.4 亿元，同环比-34.0%/+68.3%；25 年 Q4 末存货 89亿元，较年初+6.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到负极新品有望贡献增量，多业务板块持续向好，我们上调公司 26-27 年归母净利预测至 33.3/43.8 亿元（原预测为31/40.2 亿 元 ）， 新 增 28 年 归 母 净 利 预 测 为 53.5 亿 元 ， 同 比+41%/+32%/+22%，对应 PE 为 18x/13x/11x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予 26 年 25x PE，目标价 39 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 -9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%2025/3/62025/7/52025/11/32026/3/4璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 璞泰来三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,729 30,974 37,021 48,893 营业总收入 15,711 20,973 26,594 33,837 货币资金及交易性金融资产 10,147 11,235 11,930 16,765 营业成本(含金融类) 10,727 14,159 18,121 23,559 经营性应收款项 6,424 7,427 9,539 12,147 税金及附加 146 189 239 305 存货 8,905 10,862 13,901 18,073 销售费用 155 210 266 338 合同资产 492 629 798 1,015 管理费用 742 986 1,197 1,455 其他流动资产 762 822 853 893 研发费用 888 1,174 1,436 1,760 非流动资产 19,541 20,824 21,531 21,779 财务费用 113 222 111 71 长期股权投资 517 527 537 547 加:其他收益 257 344 383 440 固定资产及使用权资产 11,023 11,832 12,268 12,244 投