2020年1季度银行资产负债配置问卷调研报告：危中亦有机

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 危中亦有机-2020 年 1 季度银行资产负债配置问卷调研报告 Kanfa[Table_doctype] 资负专题报告 [Table_Author] 郭益忻 兴业研究分析师 电话：021_22852766 邮箱：880708@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 本次问卷于 2020 年 2 月上中旬发出，发放范围主要是银行的计财、资负、金融市场、资管，外加非银的资金、固收投资等部门。通过问卷，我们旨在了解市场现阶段，特别是疫情影响背景下，不同类型机构对于银行负债及流动性管理、资本补充、资产配置等热点问题的看法。 沿着银行资产负债表顺时针的方向进行观察，我们可以看到受访者普遍认为未来的一个季度，流动性将保持宽松，负债成本将确定下行，这是本季度问卷调查传递出的最重要信号；资本补充方面，核心资本仍靠各自突围，固定收益型工具价格新低，目前发行正当其时；而在资产配置方面，疫情影响下避险情绪浓烈，增强收益策略方面，杠杆策略胜于久期策略和信用下沉。 从综合性指标-息差的研判来看，受访者的悲观情绪相对上季度有所好转，选择看平的比例显著提高，这主要是负债端的下行释放了空间。 结论要点： 银行负债端：对于整体的负债成本，持下行态度的受访者超过 7成，传递出非常强烈的信号。流动性保持宽松，从短端到中端再到长 大类资产配置 资产配置策略报告 2020年2月19日 请务必参阅尾页免责声明 2 端都在下行。未来还有存款基准利率下行可期，负债成本的改善是较为全面的。 银行资本端：对于银行板块估值的变化，受访者持续保持谨慎，银行板块整体破净，但个体也不乏机会。永续债、二级债方面，受益于无风险利率大幅下行，预计 1 季度国股大行发行中枢将处于历史低位。 银行资产端：资产配置整体保守倾向更为浓烈，信贷投放侧重点出现转向，过往几年着墨较多的零售逐步转向企业端，基建、制造业更受追捧；债券投资方面依旧偏好国债、国开、地方债，信用债偏好短久期高评级：行业偏向城投；债基仍有增长，但主要偏向摊余成本法债基；对资本工具看法均衡，可转债、二级债、永续债难分伯仲。增强收益策略方面，杠杆策略胜于久期策略和信用下沉。 疫情固然造成了复工的显著延迟，影响了资产的正常投放进度，并可能对存量资产质量构成损伤。但作为对冲，流动性延续宽松，降息安排提前，负债成本全面下行，存量债券资产也能贡献资本利得。危中亦有机，这是我们对目前银行资产负债经营的整体判断。 由于本次问卷样本量相对有限，并不代表全市场所有机构，反馈所得出结论仅供各位读者参考。 关键词：负债及流动性管理、资本管理、资产配置 rQmPsMzQnMoOpQpMqPsOpObR9R8OsQoOtRnNeRqQnPjMnPpP7NoMmPNZmPsNwMmOnO 报告二级分类/报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 3 危中亦有机-2020 年 1 季度银行资产负债配置问卷调研报告 一、 流动性及负债组合管理 首先，我们来看受访者对于流动性及负债组合管理的看法。整体上，对于流动性环境的判断相对还是乐观的；负债成本方面，对不同期限看法存在分歧的，短端坚挺，中长端震荡，中枢可能略有上移。 问题 1：1 季度 DR007 的中枢会运行在什么区间； 图表 1：大体在 2.25-2.5%之间 数据来源：wind，兴业研究 首先看短端的部分，对于 DR007 在 1 季度的运行区间，本季度受访者看好利率回落，普遍认为将落在[2.25%，2.5%]的区间之内，该区间占比超过 60%；而在去年 4 季度，[2.5%，2.75%]小区间的比例接近 5 成，这个中枢水平下移非常明显。 而从 4 季度实际运行情况来看，DR007 的中枢在 2.50%，为 2019 年各季度最低（1、2、3 季度分别为 2.51%、2.54%、2.59%），基本与彼时央行 7D OMO 政策利率持平。 开年以来，利率延续下行态势，1 月中旬曾有短暂反复，然而随着疫情的加重，流动性投放的考量出现重大变化，2 月 3 日调降 OMO 利率 10BP。短端低利率不可避免促使机构加大杠杆使用的力度。 18.18%68.18%13.64%0.00%19.44%63.89%16.67%0.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2.0-2.25%2.25-2.5%2.5-2.75%2.75-3.0%银行看法整体看法 请务必参阅尾页免责声明 4 图表 2：去年 4 季度 DR007 下行 数据来源：wind，兴业研究 问题 2：1 季度 DR007 与 R007 之间如何变化？ 图表 3：局部时点银和非银分化 数据来源：wind，兴业研究 关于 DR 和Ｒ之间的变动关系，我们看到，接近 6 成受访者认为除了部分时点（例如季末、年末、缴税大月、政府债发行集中等）两者走势可能出现明显的分化之外，其1.802.002.202.402.602.803.003.20DR0079.09%36.36%54.55%13.89%36.11%50.00%0%10%20%30%40%50%60%整体分化整体收敛局部分化银行看法整体看法 请务必参阅尾页免责声明 5 余时间整体上是收敛的。这一占比回到了去年 2、3 季度的水平。我们认为上述判断有些过于乐观的成分，突发的疫情推迟了流动性向中性回归的节奏，但仅是推迟而已，非银的流动性管理不能指望和依赖进一步宽松。 图表 4：银和非银偶尔分化… 数据来源：wind，兴业研究 问题 3：1 季度流动性状态如何变化？流动性整体宽松可以维持到何时？ 图表 5：接近半数认为可以至少可以持续到年末 数据来源：wind，兴业研究 对于流动性宽松能维系到何时，受访者看起来是比较乐观的，接近 6