公司销量点评：销量环比回落，海外与高端化韧性凸显

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 03 月 02 日汽车销量环比回落，海外与高端化韧性凸显——长城汽车（601633.SH）公司销量点评报告原因：买入（维持）投资要点：销量：长城汽车 2026 年 2 月销量 72,594 辆，同比-6.79%，环比-19.61%；产量 64,811 辆，同比-13.42%。1-2 月累计销量为 162,906 辆，同比+2.58%；累计产量为 154,885 辆，同比-1.58%。2 月销量环比下滑主要受春节假期工作日减少及市场需求季节性波动影响。哈弗销量稳固，魏牌高端化突破显著。哈弗品牌 2 月销量 43,660 辆，同比微增 0.83%，1-2月累计 94,173 辆，同比+2.52%，基本盘保持稳健。哈弗猛龙等新能源 SUV 持续热销，"方盒子"造型产品线逐步丰富，但 H6 等主力车型面临新能源竞品挤压，转型压力仍存。魏牌表现亮眼，2 月销量 5,615 辆，同比+54.13%，1-2 月累计 13,488 辆，同比+55.93%。高山MPV 稳居插混细分市场前列，蓝山等 20 万元以上车型占比提升，品牌高端化战略成效显现，智能化配置溢价能力增强。坦克短期承压，越野赛道竞争加剧。坦克品牌 2 月销量 10,036 辆，同比-14.67%，1-2 月累计 24,541 辆，同比微降 0.27%。坦克 300、500 等车型在越野细分市场地位稳固，但面临比亚迪方程豹、北京越野 BJ40 等产品分流。欧拉转型阵痛，皮卡龙头地位稳固。欧拉品牌 2 月销售 1,263 辆，同比-33.46%，1-2 月累计 3,320 辆，同比-18.85%。欧拉定位女性市场，当前仍处产品结构优化阶段，好猫等入门车型逐步淡出，芭蕾猫、闪电猫等 15 万元以上产品需加速市场培育，新车型欧拉 5 已推出，后续混动版及燃油版的上市将进一步丰富产品矩阵。长城皮卡 2 月销售 12,011 辆，同比-30.42%，国内市占率近 50%；2.4T 长城炮在南非、澳洲、新西兰、中东、智利上市，全球化布局深化。海外销量高增，新能源渗透率待提升。2 月海外销售 42,675 辆，同比+37.36%，1-2 月累计82,953 辆。公司在巴西、澳洲等市场通过体育赛事营销提升影响力，生态出海战略持续推进。2 月新能源车销售 12,744 辆，占总销量 17.56%，低于行业平均水平，1-2 月累计 30,773辆。公司需加快 Hi4-T 等混动技术向哈弗、欧拉品牌渗透，平衡高端化与市场覆盖率。投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 121/143/173 亿元，对应 PE 为 15/12/10倍。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。维持"买入"评级。风险提示：高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。市场数据：2026 年 02 月 27 日收盘价（元）20.50一年内最高/最低（元）27.52/20.37市净率2.0股息率（分红/股价）3.01流通 A 股市值（百万元）127,289上证指数/深证成指4,163/14,495注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）10.1资产负债率%60.88总股本/流通 A 股（百万）8,558/6,209流通 B 股/H 股（百万）-/2318.776一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《继续推进高端化+全球化，2026 年目标 180万辆——长城汽车（601633.SH）公司销量点评》2026-01-06《泛越野+生态出海，新品周期驰而不息——长城汽车（601633.SH）首次覆盖》2025-12-19证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）173,212202,195220,353250,210295,824同比增长率（%）26.1%16.7%9.0%13.6%18.2%归母净利润（百万元）7,02212,69212,07314,28917,266同比增长（%）-15.1%80.8%-4.9%18.4%20.8%每股收益（元/股）0.821.481.411.672.02毛利率（%）18.7%19.5%18.4%18.9%19.3%ROE（%）10.3%16.1%13.3%13.6%14.1%市盈率24.813.814.512.310.2注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司点评2026 年 03 月 02 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E货币资金38,33730,74127,68734,00264,499应收款项39,06950,73848,98959,55471,611存货26,62825,40834,19133,33644,907流动资产118,584133,435152,114169,342228,805长期股权投资10,75111,55112,22712,87413,582固定资产30,23530,01429,53129,25728,959在建工程6,4773,9604,9745,3165,211无形资产11,31012,34511,52210,75410,037非流动资产82,68683,83185,22585,45785,391资产合计201,270217,266237,339254,799314,196短期借款5,7016,665000应付款项68,48679,57194,44693,864129,149流动负债68,48679,57194,44693,864129,149长期借款13,2866,4813,4813,4813,481应付债券3,4633,6753,7413,8183,936非流动负债21,92616,04113,10713,18413,302负债合计132,762138,270146,275149,447191,582股本8,4988,5568,5568,5568,556资本公积2,0553,6263,6263,6263,626留存收益58,24268,37680,44994,738112,004归母股东权益68,50178,98891,061105,350122,616少数股东权益8831-2负债和权益总计201,270217,266237,339254,799314,1962023A2024A2025E2026E2027E净利润7,02312,69212,06814,28817,263折旧摊销7,2109,0283,8073,7143,634营运