煤炭行业周报：海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 煤炭行业 报 ⚫ 海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值。（1）此前我们提到，煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期；（2）2 月初开始，印尼大量削减了煤炭生产配额，导致煤炭现货的出口大幅下降；（3）当地时间 2 月 28 日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，特朗普宣布打击伊朗；（4）近期煤价、煤炭股均快速上涨，从期权视角来看，我们认为当前煤炭板块正在体现“看涨期权价值”，短期在煤价上涨、煤价波动率提升的背景下，预计板块仍将继续走强。 ⚫ 动力煤：海外扰动将在短期带动煤价上行。（1）2026 年初至今，印尼卡里曼丹4200 大卡动力煤 FOB 价格累计上涨 16.1%，澳大利亚纽卡斯尔 5500 大卡动力煤FOB 价格累计上涨 20.0%；（2）截至 2 月 27 日，布伦特原油期货结算价为 72.48美元/桶，较 2026 年初累计上涨 19.3%，海外能源价格在近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量；（3）从库存端来看，本周以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港口目前煤炭库存已处于同期最低水平。 ⚫ 焦煤：有望受到动力煤价格上行的带动。（1）截至 2 月 27 日，本周独立焦化厂焦煤库存 829 万吨，环比-7.2%，目前已降至同期偏低水平，样本钢厂焦煤库存 792万吨，环比-3.4%，目前已降至同期低位；（3）截至 2 月 27 日，柳林低硫主焦煤价格为 1550 元/吨，环比持平，同比+268 元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为 255美元/吨，环比-8 美元/吨，同比+56 美元/吨；（4）目前焦煤价格与动力煤价格的比值回落至 1.3，接近历史最低水平。 ⚫ 比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深 300 及创业板。（1）2026 年初以来，煤炭开采指数累计上涨 15.4%，跑赢沪深 300 指数（年初以来累计上涨 1.7%）及创业板指数（年初以来累计上涨 3.3%）；（2）截至 2025 年 2 月 27 日，中信煤炭行业指数PB 为 1.61 倍，与沪深两市 PB 的比值为 0.82 倍，分别处于 2013 年以来的 73%、44%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。 投资建议：我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，当前随着海外地缘局势的扰动，煤价正在进入加速上涨阶段，煤炭股“看涨期权”价值正逐步凸显，看好煤炭板块的配置价值。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外地缘冲突迅速结束；政策实施力度不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2026 年 03 月 01 日 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐 点 ： — — 东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报（20260202-20260208） 2026-02-07 印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强：——煤炭行业动态跟踪报告 2026-02-04 关注煤炭板块的“看涨期权”价值：——东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260126-20260201） 2026-02-01 海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值 ——东方证券煤炭行业周报（20260223-20260301） 看好（维持） 煤炭行业行业周报 —— 海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业基本面情况 ............................................................................................. 5 动力煤价格：本周国内、海外煤价均上涨 .......................................................................... 5 国际能源价格：海外原油价格上涨、天然气价格回落......................................................... 6 焦煤价格：本周焦煤现货价格持平 ..................................................................................... 6 供给：动力煤、炼焦煤矿开工率符合季节性特征 ................................................................ 7 需求：铁水产量季节性回升，水泥开工率延续低迷 ............................................................ 7 库存：港口煤炭库存降至低位水平 ..................................................................................... 8 发运：CBCFI 煤炭运价指数回升，港口发运需求震荡上行 ............................................... 10 行情回顾 ...................................................................................................... 11 投资建议 ...................................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 12 煤炭行业行业周报 —— 海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：秦