公司事件点评报告：聚氨酯涨价风起，万华化学核心受益

2026 年 02 月 27 日 聚氨酯涨价风起，万华化学核心受益 —万华化学（600309.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-02-27 当前股价（元） 93 总市值（亿元） 2911 总股本（百万股） 3130 流通股本（百万股） 3130 52 周价格范围（元） 52.53-93 日均成交额（百万元） 2163.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万华化学（600309）：业绩短期承压，多元化布局提升竞争力》2025-08-15 2、《万华化学（600309）：聚氨酯龙头产销持续增长，盈利能力下滑拖累业绩》2025-04-25 3、《万华化学（600309）：公司 Q3业绩承压，迈入国际化新篇章》 2024-11-12 根据百川盈孚，我国华东、华北、华南地区 MDI 价格在 2 月27 日均出现窄幅上涨，市场均价在 14100 元/吨，较上一交易日上涨 200 元/吨，涨幅 1.44%。TDI 价格为 14981 元/吨，较上一交易日上涨 100 元/吨，涨幅 0.67%，同比上月+6.34%。 投资要点 ▌ 海内外联动涨价，聚氨酯产品价格边际改善 海外聚氨酯头部企业已经明确部署涨价安排，亨斯迈 2 月 17日起对美国市场 MDI 涨价 260 美元/吨、聚醚涨价 110 美元/吨；巴斯夫自 2 月 25 日起在东盟国家 MDI 涨价 200 美元/吨；科思创 3 月 1 日起上调北美地区 MDI 价格 220.5 美元/吨。海外聚氨酯龙头企业带头涨价，再叠加上 4 月韩国锦湖 MDI 装置将开始例行检修、巴斯夫比利时装置低负荷运行，带动国内聚氨酯产品价格修复。截至 2 月 27 日，国内聚合 MDI 市场均价 14100 元/吨；纯 MDI 市场均价 17600 元/吨；TDI 市场均价14981 元/吨，相较春节前（2 月 14 日）涨幅分别为 200 元、100 元、406 元/吨，国内聚氨酯产品涨价趋势确立，但涨价幅度较国外龙头仍有较大差距。 ▌ 万华化学核心受益聚氨酯产品涨价 全球 MDI 供给格局高度寡头集中，长期少数跨国巨头垄断。近年来中国以万华为代表的龙头在政策支持与产业链完备的条件下推进扩产，成为未来几年全球新增有效供给的绝对主力。据华经产业研究院等机构数据，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业 MDI 产能合计占据 91%的市场份额，其中万华化学凭借 380 万吨/年的产能规模稳居全球首位，同时是 TDI 全球最大供应商，是本轮聚氨酯产品涨价的最核心收益标的。此外，万华福建技改扩能项目新增 MDI 产能 70 万吨，预计将于 2026 年二季度完成，届时万华化学 MDI产能将达到 450 万吨，实现聚氨酯产品量价齐升。 ▌ 成本优势构筑坚实护城河 万华化学凭借其独特的“煤化工-MDI”一体化产业链，相较于国内外竞争对手普遍采用的天然气路线，具有显著的成本优势。国内煤化工路线的 MDI 生产成本在 9500-10500 元/吨，比天然气路线低 1000-1500 元/吨。在同一全球价格体系下，-30-20-10010203040(%)万华化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 万华的成本曲线在行业盈利线以下仍可保持利润，涨价周期中利润弹性放大，而下行周期中的抗压能力也显著更强。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 135.11、168.69、194.78 亿元，当前股价对应 PE 分别为 21.5、17.3、14.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 182,069 210,394 232,023 245,280 增长率（%） 3.8% 15.6% 10.3% 5.7% 归母净利润（百万元） 13,033 13,511 16,869 19,478 增长率（%） -22.5% 3.7% 24.9% 15.5% 摊薄每股收益（元） 4.15 4.32 5.39 6.22 ROE（%） 12.6% 12.6% 15.1% 16.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 24,533 42,067 59,967 77,523 应收款 13,634 15,755 17,375 18,367 存货 24,107 28,348 30,981 32,512 其他流动资产 7,716 8,916 9,833 10,395 流动资产合计 69,990 95,086 118,156 138,797 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 118,828 146,956 151,578 147,241 在建工程 60,082 24,033 9,613 3,845 无形资产 11,971 11,372 10,774 10,205 长期股权投资 9,651 9,651 9,651 9,651 其他非流动资产 22,810 22,810 22,810 22,810 非流动资产合计 223,343 214,822 204,427 193,753 资产总计 293,333 309,909 322,583 332,550 流动负债: 短期借款 35,557 35,557 35,557 35,557 应付账款、票据 69,136 81,297 88,850 93,240 其他流动负债 16,196 16,196 16,196 16,196 流动负债合计 126,083 139,051 147,222 151,990 非流动负债: 长期借款 51,576 51,576 51,576 51,576 其他非流动负债 12,174 12,174 12,174 12,174 非流动负债合计 63,750 63,750 63,750 63,750 负债合计 189,833 202,802 210,972 215,740 所有者权益 股本 3,140 3,130 3,130 3,130 股东权益 103,500 107,107 111,610 116,810 负债和所有者权益 293,333 309,909 322,583 332,550 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 14791 15333 19145 22106 少数股东权益 1758 1823 2276 2628 折旧摊销 11835 8520 10366 10644 公允价值变