锅圈(02517.HK)万店再起航，下沉市场消费新基础设施(更新)

港股公司深度报告 锅 圈 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司深度 食品加工 万店再起航，下沉市场消费新基础设施（更新） 核心观点 锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房” 的独特公司，25 年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。我们认为公司通过拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动五大抓手推动单店表现超预期，从而支撑未来开店有望加速，具体表现为 26 年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。我们认为公司定位符合消费趋势方向，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。 标题 锅圈超预期逻辑：26 年单店超预期驱动开店超预期。 我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为 26 年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。 锅圈的优势：爆款套餐丰富产品组合，供应链支撑价格优势。 公司产品定位好吃、方便、不贵，较餐饮、传统 KA 具备质价比优势，通过自建工厂和与知名上游供应商合作的形式，大股东赋能下，构建高效的食材加工及仓储物流体系。24 年 6 月开启爆款套餐策略，“99 元毛肚自由火锅 4-6 人餐”爆品受到市场良好反馈，公司依托社交平台直播进行全方位宣传，掀起毛肚自由热潮，有效拉动单店增长。25 年公司继续以套餐为抓手，丰富淡季品类，拓宽消费场景，新品矩阵持续扩容。 锅圈的变化：拓品类+拓场景，打造社区中央厨房。 公司口号转变，市场定位调整，从“火锅烧烤”丰富到“社区全能厨房”。2023 年锅圈口号从“在家火锅烧烤，就找锅圈”升级为“在家吃饭，就找锅圈”，产品品类从火锅、烧烤延伸至西餐、一人食等八大品类，全方位满足家庭用餐需求。公司 25 年发力乡镇店新店型，以更大型的餐饮冻品批发超市的形式，一站式解决乡镇冻品食材需求。26 年开启社区大店改造，通过早餐面点、烘焙、牛排等业态扩容，以 1 元包子、豆浆、 9.9 元 5 包金鱼小馄饨等引流小吃、高频品类为抓手，推动门店由低频食材零售向高频生活服务转型，将持续开“大”店作为 2026 年的核心战略 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-56135323 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 杨骥 yangji@csc.com.cn SAC 编号:S1440525110001 高畅 gaochang@csc.com.cn 010-56135269 SAC 编号:S1440525070010 发布日期： 2026 年 01 月 19 日 当前股价： 4.03 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 19.58/15.40 11.63/6.42 122.65/87.01 12 月最高/最低价（港元） 4.29/1.78 总股本（万股） 274,736.04 流通 H 股（万股） 274,736.04 总市值（亿港元） 110.72 流通市值（亿港元） 106.01 近 3 月日均成交量（万） 1642.71 主要股东 锅圈实业(上海)有限公司 32.08% 股价表现 1 -1%49%99%149%199%2025/1/202025/2/202025/3/202025/4/202025/5/202025/6/202025/7/202025/8/202025/9/202025/10/202025/11/202025/12/20锅圈恒生指数锅圈(2517.HK) 港股公司深度报告 锅 圈 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 方向。26 年公司开始试水锅圈小炒门店，定位“又便宜又好”，以智能炒菜机为核心载体，对公司“社区央厨”战略又一次实践。 锅圈的空间：3 万个乡镇支撑再开万店。 2024 年末改造后的新乡镇门店净增 287 家，乡镇总店数约 2000 家，覆盖全国 1700 多个乡镇，在总店数中占比仅不足 20%，仍有广阔空间。当前全国共有 3 万多个乡镇，近 4 万家农贸市场，公司以一镇一店的形式，仅乡镇市场就足够支撑再开万店的空间，叠加城区门店大店调改和小炒门店试水，成长空间广阔。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司实现收入 77.56/91.98/108.95 亿元，实现归母净利润 4.50/5.85/7.24 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 重 要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,094 6,470 7,756 9,198 10,895 YOY(%) -15.05 6.17 19.88 18.59 18.45 净利润(百万元) 240 231 450 585 724 YOY(%) 4.23 -3.79 95.19 30.06 23.77 EPS(摊薄/元) 0.09 0.08 0.16 0.21 0.26 P/E(倍) 42 43 22 17 14 资料来源：公司公告，中信建投 风险分析：1、供应链与成本波动风险：若冷链仓储、物流网络跟不上门店扩张速度，可能导致区域断供、配送成本上升或产品品质不稳定。核心食材价格受大宗商品市场、气候等因素影响较大。若采购成本上升而终端提价能力有限，将直接压缩毛利率。2、市场竞争加剧风险：在家吃饭餐食产品尤其是预制菜、火锅食材赛道参与者持续增多，涵盖综合商超、垂直连锁、食品加工企业及新兴品牌，同质化竞争激烈。3、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。 港股公司深度报告 锅 圈 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、公司概况：走向乡镇市场“好吃不贵” ........................................................................................... 1 1.1 在家吃饭领先品牌，深耕火锅烧烤两大品类起家 ....................................................................... 1 1.2 盈利能力提升空间足，加盟网络覆盖广泛 .................................