纺织服装产业链梳理专题一：沙里淘金，聚焦运动黄金赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装 [Table_IndustryInfo] 纺织服装产业链梳理专题一 中性 （维持评级) 2020 年 02 月 14 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 沙里淘金，聚焦运动黄金赛道  纺织服装产业链影响因子剖析 产业链按参与角色可以分为上游制造商、中游品牌商和下游渠道商。由于大部分终端产品具有生命周期短、款式多、单件价值低的属性，中下游费用占比在整体价值链中相对较高。对上游企业的投资应核心关注企业成本控制能力与附加价值，成本控制能力是制造业的最核心的竞争力之一，而除此之外，附加价值是避免企业进入恶性价格竞争的关键，两者兼具才能够打造需求旺盛-盈利丰厚-扩产积极的良性循环壁垒；对中下游企业的投资需要重点评估企业的费用使用效率与现金周转状况，因鞋服产品的特性，只有能持续通过研发与营销把握消费者的心智，同时用快速的周转将产品在有限的生命周期内售出，才能实现高额的现金回报。  格局占优、成长性好，聚焦运动鞋服黄金赛道 在鞋服品类中，从成长速度和集中度两个维度看，运动鞋服都是行业内最佳投资赛道之一。相比发达国家，我国体育消费占比尚有一倍左右的差距，居民运动参与度、体育政策都促进体育行业的蓬勃发展，行业呈现量价齐升的良好趋势。国际龙头体育品牌凭借营销与研发资源的不断积累形成了深厚的品牌护城河，同时铸造了深厚的产业链资源壁垒，头部品牌的集中度提升越发显著，Top 2 品牌占据 27%的世界份额。我国龙头企业也显示出卓越的竞争力，未来在中国市场，将呈现“双超多强”的格局，同时上游制造龙头和下游零售龙头亦将持续获得超额成长。  风险提示 1. 宏观经济不景气，消费需求明显下滑；2. 国际贸易摩擦加剧，国际主要消费市场需求显著下滑；3. 企业恶性竞争加剧；4. 系统性风险。  投资建议：筛选优势格局，把握成长赛道 我们认为纺织服装行业既是传统行业，同时也风潮迭起；既是高度分散，又能孕育巨头。投资的关键在于找到企业的核心竞争壁垒，聚焦长青赛道。体育用品龙头企业展现出多方位的竞争优势，有望为投资者带来长期超额回报。我们结合对产业链格局的判断和公司的核心竞争力分析，重点推荐优质龙头：龙头供应商申洲国际、龙头体育品牌集团安踏体育、龙头品牌零售商滔搏、龙头本土品牌李宁，同时我们建议积极关注产业链优质标的特步国际、比音勒芬。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 交易货币 交易货币百万元 2019E 2020E 2019E 2020E 02313 申洲国际 买入 104.2 1,560 3.4 4.1 28.0 23.3 02020 安踏体育 买入 66.5 1,841 2.0 2.6 30.8 24.0 02331 李宁 买入 22.5 566 0.6 0.7 34.1 27.7 01368 特步国际 买入 3.5 89 0.3 0.4 11.5 9.1 06110 滔搏 买入 9.5 596 0.4 0.5 21.3 17.7 002832 比音勒芬 买入 21.7 67 1.33 1.68 16.3 12.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装产业链疫情影响专题：把握错杀机会，静待龙头反弹》 ——2020-02-04 《体育用品行业阿里线上 2019Q4 销售数据》 ——2020-01-06 《行业重大事件快评：从 Nike 二季度业绩看体育产业链投资机会》 ——2019-12-24 《体育用品产业链专题研究：生命不息，运动不止》 ——2019-12-02 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 联系人：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 纺织服装产业链影响因子剖析 ...................................................................................... 5 产业链价值拆分，其中费用占比最高 ................................................................... 5 产业链上游：核心关注企业成本控制能力与附加价值 .......................................... 6 产业链中下游：核心关注企业的费用使用效率与现金周转 ................................... 9 格局占优、成长性好，聚焦运动鞋服黄金赛道 ........................................................... 12 中国体育行业潜力巨大，增长动能持续释放 ...................................................... 14 龙头品牌壁垒深厚，上中下游巨头携手 ............................................................. 17 品牌龙头集中度快速提升，运营周转持续改善 ................................................... 18 投资建议：关注竞争壁垒，聚焦长青赛道 .................................................................. 20 聚焦运动鞋服产业链优质龙头公司 .................................................................... 20 申洲国际：稳健成长穿越周期，新增产能释放在即 ........................................... 21 安踏体育：体育品牌巨头成长期，多品牌接力持续成长 .................................... 22 滔搏：体育零售龙头，与巨人共成长 ................................................................. 22 李宁：厚积薄发，品牌张力尽显 ...............................