三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年02月01日奥瑞金（002701.SZ）三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复公司研究 · 深度报告 轻工制造 · 金属包装 投资评级：优于大市（首次覆盖）证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-819826060755-819830630755-81981518chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003证券研究报告 | 2026年02月01日2026年02月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2投资摘要奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头➢公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。两片罐：盈利修复是中长期主线➢公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自：①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。三片罐：平滑经营波动的利润基石➢公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头01两片罐：盈利修复是中长期主线02三片罐：平滑经营波动的利润基石03盈利预测与估值04风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容奥瑞金：国内金属包装龙头，从国内整合到出海扩张奥瑞金：深耕金属包装三十余年，公司通过内生增长与并购整合成长为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐。公司主要提供金属包装产品及服务，产品包括三片罐、两片罐、互联网智能包装以及灌装一体化服务，其中国内三片罐主要客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户为青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐、加多宝等。①1994-2011年：绑定大客户并成长为三片罐龙头。1994年公司前身文昌奥瑞金成立，主攻金属饮料罐市场；1996年生产出第一只红牛罐并成为其唯一供应商；1997年成立北京奥瑞金；2001年从饮料罐切入食品罐；2011年金属罐总产量达到34.7亿罐。②2012-2018年：开拓两片罐业务。2012年正式进入二片罐市场，同年于深交所上市开启资本扩张；2015年收购中粮包装27%股份并成为其第二大股东；2018年收购波尔亚太，当年二片罐年销量突破100亿罐。③2019年至今：多元化+国际化阶段。2020年以来持续拓展多元业务，布局自主品牌饮料“犀旺”等；通过收购澳洲Jamestrong、在泰国与哈萨克斯坦布局新产能、收购ORG UAC加速国际化布局；2025年完成对中粮包装的收购及私有化，强化龙头地位。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理1994年成立文昌奥瑞金1995年生产第1只饮料罐1996年生产第1只红牛罐1997年 成立北京奥瑞金1999年 当年制罐产量突破1.8亿罐2001年 成立临沂奥瑞金，开始由饮料罐切入食品罐2012年 建立公司第1家两片罐工厂；10月在深交所上市2014年 增加饮料灌装、包装设计与智能包装等新业务形态2015年 以16.16亿港元受让中粮包装27%已发行股份2016年 在古巴设合资公司开展二片罐生产销售，推进国际化战略2018年 收购波尔亚太，二片罐年销量达到100亿罐2020年 启动收购澳洲Jamestrong公司，与亨氏、联合利华等建立战略合作关系，成为新西兰A2奶粉独家供罐商2021年 推出自有品牌“元养物语”系列饮料与“犀旺“运动营养饮料2025年 收购中粮包装并私有化；加速国际业务布局公司发展历史请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容奥瑞金：国内金属包装龙头，从国内整合到出海扩张多元化投资：近年来公司进行了较大规模与主业相关的包装行业股权投资，在获得投资收益的同时寻求一定业务合作；同时为提高公司向下游客户提供品牌宣传等增值服务的能力，公司进行了部分多元化投资。国际化提速：自2024年以来公司海外业务优先级提升，国际化进程以①并购快速切入成熟市场（如收购澳新Jamestrong与沙特Ball UnitedArab Can Manufacturing LLC）+②自建产能锚定增长市场（泰国与哈萨克斯坦）+③优化海外资产（出售比利时Benna和匈牙利Benna各80%股权，巩