家电行业2026年2月投资策略：原材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电1-2月排产增速环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月02日优于大市家电行业 2026 年 2 月投资策略原材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电 1-2 月排产增速环比改善核心观点行业研究·行业投资策略家用电器优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（26 年第 3 周）-12 月家电内外销景气持续承压，美国家电需求回归稳健增长》 ——2026-01-19《消费级 3D 打印行业专题-创意点亮生活，3D 打印入万家》 ——2026-01-12《家电行业 2026 年 1 月投资策略-2026 年家电国补政策延续，有望拉动内销需求企稳回升》 ——2026-01-05《家电行业周报（25 年第 51 周）-11 月家电零售表现筑底，冰洗出口增速有所改善》 ——2025-12-22《家电行业周报（25 年第 49 周）-石头科技黑五大促实现强劲增长，传统扫地机巨头 iRobot 面临危机》 ——2025-12-08本月跟踪与思考：近期铜等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利的担忧，通过复盘此前几轮周期发现，原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱，白电龙头通过结构调整、费用节省等方式，盈利能力有望穿越周期。复盘此前原材料上涨周期，成本上涨对白电龙头影响有限。2008 年以来，家电行业共经历了三波明显的原材料上涨周期，对毛利率的影响程度逐步降低：2009-2011 年原材料上涨期间，白电龙头单季度毛利率降幅最高为5-7pct；2016-2017 年期间叠加价格战，白电龙头单季度毛利率降幅最高为5pct 左右；2020-2022 年期间白电龙头单季度毛利率降幅最高在 2pct 左右。2026 年 1 月，以 SHFE 铜和 SHFE 铝收盘价月均值计算，铜价和铝价同比分别上涨 36.7%和 20.9%，上涨幅度低于 2020-2022 年。因此预计此轮原材料成本上涨对白电公司造成的影响或低于 2020-2022 年，整体毛利率降幅有望低于 2pct。当前部分白电企业已出现提价的动作，叠加费用端的提效及节省，预计净利率波动幅度相对更小。白电 1-2 月排产降幅收窄，政策拉动下需求有望企稳。据产业在线数据，2月我国白电合计排产量达到 2379 万台，较去年同期生产实绩下降 22.1%；1-2月合计排产量预计下降 5.0%。环比 2025Q4 排产 10%以上的降幅来看，白电排产表现有所修复。分品类看，2 月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-38.1%/-26.5%，合计排产量 1149 万台，较去年同期产量下降 31.6%，1-2 月累计下降 10.3%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-17.1%/-8.0%，合计排产量 600 万台，较去年同期产量下降 17.0%，1-2 月累计下降 6.4%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-5.9%/+1.5%，合计排产量 630 万台，较去年同期产量下降 3.2%，1-2 月累计下降 2.4%。受春节错期的影响，2 月白电排产有所承压，1-2 月累计增速小幅改善。随着国补政策效果持续显现，白电排产有望延续企稳回升的态势。2025 年家电零售额下降 4%，小家电表现较好。奥维云网推总数据显示，2025年中国家电市场零售规模 8931 亿元，同比 2024 年下滑 4.3%；其中空调市场零售额达 2357 亿元，同比下降 0.4%；冰箱零售额 1271 亿元，同比下降 11.5%；洗衣机零售额达 963 亿元，同比下降 4.6%；干衣机零售额达 145 亿元，同比下降 10.4%；厨房小家电整体零售额 663 亿，同比上涨 3.8%；明火炊具零售额达 201 亿元，同比微增 1.6%。2025 年我国家电零售规模在 2024 年国补的较高基数下有所回落，受国补影响较小的小家电品类增长相对较好。重点数据跟踪：市场表现：1 月家电板块月相对收益-2.6%。原材料：1 月 LME3个月铜/铝价格月度环比分别+7.8%/+4.8%；冷轧板价格月环比-0.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线 1 月环比分别+10.1%/+11.3%/+3.7%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、海信家电；黑电推荐 TCL 电子、海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E000333美的集团优于大市77.595889345.846.431312600690海尔智家优于大市25.112227312.272.5311101070.HKTCL 电子优于大市12.01302760.961.121311002668TCL 智家优于大市10.07109171.041.14109688696极米科技优于大市93.7065594.645.672017资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、核心观点与投资建议 ......................................................... 4（1）重点推荐 ......................................................................... 4（2）分板块观点与建议 ................................................................. 42、本月研究跟踪与投资思考 ..................................................... 52.1 复盘此前原材料上涨周期，成本上涨对白电龙头影响有限 ................................ 52.2 白电 1-2 月排产降幅收窄，政策拉动下需求有望企稳 .................................... 72.3 2025 年家电零售额下降 4%，小家电表现较好 ........................................... 83、重点数据跟踪 ............................................................... 83.1 市场表现回顾 ..................