家用电器行业：欧洲加码热泵推广，12月热泵出口创新高

行业点评报告 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 欧洲加码热泵推广，12 月热泵出口创新高 2026 年 01 月 25 日 核心观点 ⚫ 25 年 12 月热泵出口创历史 12 月的新高，26 年出口景气度有望延续：欧洲是我国热泵最主要的出口目的地，其热泵补贴政策的变化是导致我国热泵出口波动的重要原因。2021-2022 年在欧洲热泵补贴政策的刺激下，我国热泵出口高增长；2023-2024 年欧洲热泵市场大力去库存，补贴阶段性退坡，使我国热泵出口大幅下降；2024 年以来，欧洲多国（如英国、德国、西班牙等）陆续恢复或加强热泵补贴，下半年起逐步走出去库周期，此后我国热泵出口逐月改善。海关总署数据，2025 年 12 月，我国热泵相关整机及零部件出口额为16.2 亿元，同比+21.7%，连续 20 个月实现同比增长，并且较 2022 年 12 月历史出口高峰时期增长 25.9%，创下历史 12 月单月出口新高峰。2025 年全年，我国热泵相关整机及零部件出口额 164.6 亿元，同比+17.7%，预计 2026年出口景气度将延续。 ⚫ 欧洲热泵渗透率提升空间大，市场预期高：推广热泵采暖是 2050 年碳中和目标的重要抓手，国际能源署预计至 2050 年，热泵将满足全球超半数采暖需求，市场规模可达万亿级别，装机量有望提升至 2023 年的 3.3-4.3 倍。目前欧洲市场热泵渗透率仍较低，2024 年为 12%，多数国家渗透率低于 20%；欧洲热泵保有量 Top2 的国家，法国、意大利 2024 年渗透率为 20.4%、16%，有较大提升空间；德国、英国渗透率极低，仅为 5.4%和 1.9%，2024 年起两国从政策层面明显加强补贴力度，例如英国 BUS 计划多次提升公共资金预算，德国建筑能源法案力推可再生能源的使用，热泵补贴上限最高可达 70%。欧盟设定 2030 年达到 6000 万台热泵保有量的战略目标，2024 年保有量为2553.7 万台，仍有 3400 多万台的缺口，据此测算，2024-2030 年欧洲热泵保有量复合增速有望达 15.3%，将带动我国热泵出口持续增长。 ⚫ 投资建议：我国热泵出口连续回暖，欧洲热泵渗透率提升，2026 年热泵行业景气度有望延续。我们预计需求将从整机端逐渐传导至核心零部件与控制系统端，形成全产业链共振，利好我国热泵整机及零部件出口企业，以及在欧洲暖通市场有并购标的的企业。推荐美的集团、海尔智家、三花智控、儒竞科技。 ⚫ 风险提示：海外宏观环境变化的风险；海运费波动的风险；原材料成本上行的风险。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 000333.SZ 美的集团 6.01 6.67 7.36 12.78 11.51 10.43 推荐 600690.SH 海尔智家 2.31 2.62 2.93 11.12 9.80 8.76 推荐 002050.SZ 三花智控 1.02 1.25 1.52 52.98 43.23 35.55 推荐 301525.SZ 儒竞科技 1.62 2.16 3.18 56.45 42.34 28.76 推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2026 年 1 月 23 日） 家用电器行业 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 相对沪深 300 表现图 2026 年 01 月 23 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河消费】行业动态_12 月社零：两新政策国补延续，服务消费乍暖还寒 20260119V2 2.【银河消费】行业点评_元旦客流引领复苏，空调提价打响反内卷 3.【银河消费】行业点评_提振消费，2026 第一批国补资金下发 -10%0%10%20%30%2025/1/272025/2/272025/3/272025/4/272025/5/272025/6/272025/7/272025/8/272025/9/272025/10/272025/11/272025/12/27SW家用电器沪深300 行业点评报告 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、热泵出口景气度提升，欧洲市场未来预期高 （一）2025 年热泵出口见底反弹，12 月出口额创新高 2025 年热泵出口实现恢复性高增长，2026 年出口景气度高。欧洲是我国热泵出口最主要的目的地，海关总署数据，2025 年我国热泵相关产品及零部件对欧洲出口额约 68 亿元，占总出口额的约 41%，因此欧洲热泵补贴政策的变化是导致历年我国热泵出口波动的主要原因。 1）2020 年起，欧洲各国陆续补贴推广热泵，带动 2021-2022 年我国热泵出口高增长。 2）2023-2024 年欧洲热泵市场大力去库存，补贴政策阶段性退坡，使我国热泵出口大幅下滑。 3）2024 年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴政策。2024 年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025 年起热泵出口逐月改善，延续两位数同比增长。产业在线数据，2025 年 1-11 月我国空气源热泵出口额累计同比增长 27.6%；海关总署数据，2025 年全年我国热泵相关产品及零部件出口额为 164.6 亿元，同比+17.7%，其中 12 月单月出口额为 16.2 亿元，同比+21.7%，连续第 20 个月实现同比增长。 由于 2022 年下半年-2023 年上半年是热泵出口历史高峰，我们将 2025 年下半年与 2022 年下半年对比：8-10 月出口额仍较历史高峰有恢复空间；11 月出口额恢复到历史高峰水平；而 12 月出口额较 2022 年同期增长 25.9%，已创下历史 12 月单月出口的新高峰；2026 年我国热泵出口景气度有望延续。 图1：热泵出口规模（年度） 图2：热泵出口规模（月度） 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 表1：热泵产业核心数据跟踪 内销金额 （亿元） YOY 内销金额YTD （亿元） YOY 出口金额 （亿元） YOY 出口金额YTD （亿元） YOY 出口金额 （亿元） YOY 较 2022年增速 出口金额YTD （亿元） YOY 数据来源 产业在线 产业在线 海关总署 月度数据 2025-01 15 -1.3%