哈尔斯：行业出口维持高增，制造-品牌共驱成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 哈尔斯(002615) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 轻工行业负责人 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 哈尔斯：行业出口维持高增，制造&品牌共驱成长 [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 25 日 [Table_Summary] 事件：保温杯 12 月出口量延续高增。根据海关总署，2025 年 12 月我国保温杯出口规模为 3.6 亿美金（同比-15.5%），销量为 1.17 亿只（同比+7.4%）；全年出口金额/出口销量分别同比-4.5%/+9.3%。 点评：我们认为，受制于美国关税扰动，国内供应商让利，全年出口价格略承压、但出口量稳步增长。亚马逊销售数据来看，25 年 1-12 月美亚保温杯TOP100 销量累计同比增长超 30.9%，景气仍在延续。 新品牌强势崛起，主流品牌表现稳健。亚马逊口径统计来看（TOP100），YETI 主要国家（美/加/英/德）25 全年销量同比+0.3%（其中美国-2.0%），Stanley 主要国家同比+5.2%（其中美国+18.8%），Owala/Brumate/Simple Modern 美国站同比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%（其中 OWALA25 年 11 月/12 月同比分别+146.9%/+321.1%）。在 OWALA 迅速崛起的同时，Yeti/Stanley 等品牌均呈现稳健表现。我们认为各品牌通过价值绑定，已在对应客群中树立牢固品牌力（yeti 对应户外、Stanley 对应都市、Owala 对应青少年），新品牌崛起更多是提升行业天花板。 制造：全球供应份额有望持续集中。哈尔斯多年前已切入海外知名品牌供应链，2025Q1-3 收入/利润增速分别为+2.9%/-55.5%，全球贸易摩擦加速背景下，公司凭借老客户份额提升、开拓新客户，收入保持稳健，但海外产能爬坡、国内品牌投入等因素压制利润放量。伴随公司泰国产能规模优势显现，以及海外配套逐步成熟，我们判断公司 26 年盈利能力有望稳步修复，且下游转产趋势延续、供应份额有望进一步集中。 品牌：目标宏伟，多维度打造品牌力。2025 年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出 40 款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”立体网络；模式方面，近年来与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名 IP 频繁联动、推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在 IP 经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM业务增速有望维持高增。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.1、2.6、3.9 亿元，对应 PE 估值分别为 36.9X、15.5X、10.5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,407 3,332 3,472 4,351 5,185 增长率 YoY % -0.9% 38.4% 4.2% 25.3% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 250 287 110 261 388 增长率 YoY% 21.3% 14.7% -61.7% 137.9% 48.5% 毛利率% 31.2% 28.0% 26.2% 27.4% 28.6% 净资产收益率ROE% 17.0% 16.7% 6.2% 13.6% 18.0% EPS(摊薄)(元) 0.54 0.61 0.24 0.56 0.83 市盈率 P/E(倍) 16.22 14.14 36.90 15.51 10.45 市净率 P/B(倍) 2.76 2.35 2.30 2.11 1.88 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 1 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,787 1,797 2,048 2,598 3,127 营业总收入 2,407 3,332 3,472 4,351 5,185 货币资金 849 787 887 1,082 1,457 营业成本 1,656 2,399 2,564 3,157 3,704 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 18 21 22 30 34 应收账款 226 377 338 441 539 销售费用 232 284 323 379 441 预付账款 11 10 13 16 17 管理费用 171 214 257 305 353 存货 495 537 652 818 910 研发费用 95 122 167 196 228 其他 206 86 159 240 204 财务费用 0 -52 6 10 4 非流动资产 1,001 1,579 1,777 1,747 1,699 减值损失合计 -39 -26 0 0 0 长期股权投资 36 29 29 29 29 投资净收益 -30 -20 -17 0 0 固定资产（合计） 714 750 1,107 1,192 1,228 其他 62 13 9 22 20 无形资产 106 219 207 191 174 营业利润 226 310 124 298 442 其他 146 582 434 335 268 营业外收支 -2 2 1 0 1 资产总计 2,789 3,376 3,825 4,345 4,826