北美缺电逻辑演绎，储能成为核心解法

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明北美缺电逻辑演绎，储能成为核心解法证券研究报告2026年01月20日华安电新 首席分析师 张志邦SAC执业证书号：S0010523120004邮箱： zhangzhibang@hazq.com华安电新 研究助理 蔡金洋SAC执业证书号：S0010125040047邮箱： caijinyang@hazq.com敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明美国储能现状分析• 美国储能装机稳步增长，2025年有望实现52.5GWh装机。美国25年1-11月实现新增大储装机36.23GWh，除德州加州基本盘外，亚利桑那等新兴州贡献增量。• 美国储能可分为套利驱动/容量合同驱动/负荷驱动三类。1）以德州为代表的低价高波动型：风光渗透率高、日内价差较大，储能以能量套利和尖峰保供为主；2）以加州为代表的政策+容量市场驱动型：电价高企，有明确储能/清洁能源装机目标，容量合同收入占很大比例；3）以弗吉尼亚、亚利桑那为代表的数据中心负荷拉动型：电价低且稳，数据中心用电占比高，对 7×24 可靠性和电价极为敏感，储能既要做容量，也要做本地灵活性/备用电源。AI缺电逻辑演绎，储能优势明显• AI时代美国缺电系电源和输电建设的时间错配。供给端并网拥挤叠加传统能源退役，需求端数据中心带动负荷激增并高度集中。缺电逻辑已经在电价端和政策端逐步演绎。• 储能可作用于数据中心电网侧和用户侧，具备多重优势。储能既可以在电网侧充当可调度机组，也可以在用户侧充当灵活负荷/协助扩容，亦可在数据中心内部充当UPS升级方案。储能优势明显：1）加速数据中心拿电，抢占AI上电窗口；2）降低系统峰值与容量成本，具备较强经济性；3）提升用电可靠性和电能质量，减少对柴油机依赖；4）助力科技公司实现清洁能源供给目标。• 储能在LCOE和综合电费单都具备较强经济性。根据Lazard 2025，不考虑补贴情况下，美国光储度电成本为0.05-0.13美元/KWh（对应0.35-0.92元/KWh），光储发电相较于核电、煤电、气电具备经济性优势。从综合电费单角度衡量，数据中心四小时配储可实现20.5%IRR，回收期仅为4.76年。数据中心能源供给方案综合对比，储能将成为核心解法• 储能是在美国电网速度慢、容量紧的前提下，少数能在1-3年时间尺度内大规模部署、既能提升数据中心供电可靠性，又能改善电网整体韧性和经济性的核心技术路径。我们预计储能将成为2030年之前美国数据中心缺电的核心解法之一。• 真正卡的是5年以上的并网排队+输电建设，而不是美国整体发电能力不足。能绕开大并网队列、接在配电网或BTM的方案，才是真正有速度价值的解决方案。储能在速度+成本+战略灵活性三个维度上均具备比较优势。• 我们预计数据中心缺电将刺激美国2027年储能装机超110GWh。未来5年将是本轮数据中心扩张核心窗口期，数据中心缺电逻辑将持续演绎。在所有可行方案中，储能是少数能同时满足经济性+建设快+灵活性高+有助于 24/7 绿电的技术路径，北美储能需求有支撑。推荐标的：阳光电源；上能电气；阿特斯；宁德时代。风险提示：美国新能源与储能需求下行；行业竞争加剧影响利润率；美国关税政策不确定性。要点总结敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明目录12 5 年 美 国 储 能 装 机 持 续 高 增 ， 负 荷 驱 动 趋 势 渐 显32A I 时 代 美 国 缺 电 系 电 源 和 输 电 建 设 的 时 间 错 配3数 据 中 心 配 储 具 备 经 济 性 和 功 能 性 优 势4数 据 中 心 能 源 供 给 方 案 综 合 对 比 ， 储 能 将 成 为 核 心 解 法5推 荐 标 的 及 风 险 提 示敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明25年美国储能装机有望超50GWh一、美国储能装机维持高位，价格有望上行二、美国新兴州储能需求快速增长敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所1.1 美国装机量：25Q3装机维持高位，全年装机上调至52.5GWh5 储能装机量：据伍德麦肯兹数据，2025年Q3美国新增储能装机5.3GW/14.5GWh，全年新增储能装机预计19GW/52.5GWh，功率、容量分别同比+53%/+45%。 分规模看：25Q3公共事业级储能新增装机4.6GW/13.6GWh，同比分别+27%/+40%；工商业储能新增装机33MW/67MWh，同比-8%/-16%；户用储能新增装机647MW/807MWh，同比+70%/+27%。 分州看：公共事业级储能中，加州、德州新增装机合计占25Q3总装机82%。2025年Q3美国储能新增装机情况2025年Q3美国储能细分场景新增装机情况资料来源：Wood Mackenzie&ACP，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所1.2 美国价格：电储系统成本下降，26年有望迎来价格上涨6 待实施项目数量增长：25Q3美国公共事业级储能储备项目共603GW，同比+17%。 从价格上看：2025年Q3美国公共事业级储能系统价格938美元/kW，同比下降11%，环比上涨17%。 根据阿特斯美股CSIQ数据，公司大储主要面向北美市场出货，2025年Q1-Q3公司整体大储系统出货单价为1.32元人民币/Wh，分季度价格较为稳定。 受FEOC限制影响，2026年7月后美国市场大储大概率搭配海外电芯以拿到ITC补贴/国内电芯+高额关税，我们预计届时美国大储有补贴项目出货价格有望提升。资料来源：Wood Mackenzie&ACP，CSIQ官网，华安证券研究所美国电网级电池储能系统价格对比美股CSIQ分季度储能单价时间25Q125Q225Q325Q1-25Q3储能营收（千美元）155,310 432,399 486,033 1,073,742 出货量（GWh）0.80 2.20 2.70 5.70 单价（美元/Wh）0.19 0.20 0.18 0.19 汇率7.00 7.00 7.00 7.00 单价（人民币/Wh）1.36 1.38 1.26 1.32 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1.3 美国装机量：25年1-11月大储装机36.23GWh，同比增长40.86%资料来源：EIA、WOODMAC，华安证券研究所7 美国大储装机维持高增长，25年1-11月新增装机容量突破36.23GWh，同增40.86%。2025年1-11月累计装机12.23GW/36.23GWh，分别同比+38.42%/+40.86%，对应配储时长为2.96h，同比增加0.05h。 美国将4h配储作为主流选项，未来配储时长将进一步增长。4h 及以上储能系统单位能量成本更易摊薄，且在长时能量缓冲与持续负荷调节场景中优势显著。加州（CAISO）的大规模电池以 4h 为主，