自主可控，UTG护航空天

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 UTG 玻璃：护航空天，商业航天需求增量显著。UTG 玻璃有望成为柔性太阳翼方案中的重要封装材料，如果未来高峰期年发射 10000颗卫星，对应 UTG 玻璃高峰期年需求量有望达 300 万平。过去 UTG玻璃主要用于手机折叠屏领域，根据 IDC 数据，2024 年全球折叠屏出货量 1530 万台，按照单台 0.02 平米测算，对应 UTG 需求量仅 30.6 万平，商业航天有望带来显著增量。 公司 UTG 玻璃优势体现为：1）先发优势，公司 2019 年进入 UTG 玻璃产业链，2024 年开始布局商业航天，并已通过航天钙钛矿客户认证；2）稀缺性，根据公司年报，公司为国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。UTG 二期预计于 2026 年 4 月投产，达产后叠加一期项目可实现产能 1700 万片/年。 主业基本盘稳固，显示材料&应用材料持续开拓新需求。公司主业收入&利润大部分来自显示模组，由子公司国显科技贡献，2024 年国显科技收入 30.8 亿元，占公司当期总营收的 62.9%；净利润为1.37 亿元，按照持股比例 75.58%测算，占公司当期归母 73.7%。应用材料方面，从传统陶瓷、耐火材料向电子、新能源、半导体等高附加值材料转型。目前，公司球硅产品可以用于高速覆铜板生产，年产 5000 吨合成石英砂生产线项目已启动试生产，可以应用于电子级硅溶胶、电子封装材料、半导体器件。 盈利预测、估值和评级 我们看好①商业航天景气向上，UTG 玻璃有望成为未来重要的封装材料，需求有望大幅提升；②先发优势明显，0→1 阶段率先受益行业放量；③国内唯一 UTG 全产业链自主化，自主可控稀缺性强。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.12、2.37、2.51亿，现价对应 PE 分别为 55.2、49.5、46.6 倍。公司是国内唯一全产业链 UTG 布局上市企业、且正在逐步拓展 TGV 玻璃基板业务，稀缺性较强可给予一定估值溢价，给予主业 2027 年 45xPE，对应主业市值 112.5 亿，公司前期投资 8.7 亿元用于 UTG 产能建设，按照商业航天可比公司 8.5xPB 给予 77.7 亿增量市值，合计目标市值 190 亿，对应目标价 20.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 卫星发射进展不及预期；技术路线迭代风险；UTG 下游验证不及预期；消费电子需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,010 4,894 5,759 6,437 7,095 营业收入增长率 8.37% -2.32% 17.68% 11.77% 10.23% 归母净利润(百万元) 107 140 212 237 251 归母净利润增长率 -23.61% 30.76% 51.47% 11.42% 6.19% 摊薄每股收益(元) 0.113 0.148 0.225 0.250 0.266 每股经营性现金流净额 0.14 0.15 0.35 0.62 0.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.63% 3.36% 4.94% 5.33% 5.47% P/E 117.47 76.90 55.17 49.52 46.63 P/B 3.09 2.58 2.73 2.64 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0009.0011.0013.0015.0017.00250120250420250720251020人民币(元)成交金额(百万元)成交金额凯盛科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、公司概况：显示与应用材料齐驱并进 ............................................................ 4 1.1、公司简介：凯盛集团旗下显示与应用材料平台 .............................................. 4 1.2、财务数据：业绩呈周期性波动，研发保持高投入 ............................................ 4 2、显示材料：UTG 全产业链自主化，商业航天的黄金配角 ............................................ 6 2.1、UTG 玻璃应用一：折叠屏手机，渗透率 1→N 加速，已供国内核心大客户 ........................ 7 2.2、UTG 应用二：商业航天，空天光伏的重要封装材料 .......................................... 8 2.3、显示模组：成熟业务基本盘稳固 ......................................................... 11 3、应用材料：立足锆系产品，不断推出高附加值新材料 ............................................. 12 3.1、锆系列：拓展应用场景，纳米氧化锆进入新能源电池和氢能领域 ............................. 12 3.2、硅系列：球形石英粉+高纯二氧化硅，关注光伏、半导体需求放量 ............................ 13 3.3、钛系列：MLCC 核心制备材料，国产替代空间广阔 .......................................... 14 4、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 14 4.1、盈利预测 ............................................................................. 14 4.2、投资建议及估值 ....................................................................... 15 风险提示 ...................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 股权结构与子公司情况（截至 2025/9/30，收入占比为 2025H1 数据） .......................... 4 图表 2： 公司发展历程 .......................................................................... 4 图表 3： 公司收入波动