食品饮料行业2026年投资策略：白酒有望调整结束，大众品优选个股

白酒有望调整结束，大众品优选个股 西南证券研究院 食品饮料研究团队 2026年1月 食品饮料行业2026年投资策略  白酒：有望调整结束，中长期配置价值凸显：目前看，高端白酒呈现不同程度的压力，普飞批价从25年春节2200元左右下降至当前1560元左右，6月以来批价走弱明显；地产酒，宴席场景有所承压，批价略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待需求复苏；重点推荐高端和部分地产酒。我们依然看到，厂家主动调整库存，渠道逐步向健康发展，高端酒亦尊重市场规模，不再强制要求做增量，高端酒批价有望企稳；从中长期看配置价值凸显：白酒自身的行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；消费升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒龙头26年估值15-20倍左右，已处于历史低位。  啤酒：1）25年存在明显旺季不旺，导致26年夏天存在一定低基数效应，尤其是全国性龙头有望充分受益于此。2）随着歪马、酒小二等酒类即时零售配送商逐渐兴起，非现饮啤酒有望充分受益于新兴消费模式实现高增。3）从大环境方面来看，国家目前已在多个省份通过发放餐饮消费券等方式鼓励消费，随着26年经济刺激政策持续加码，整体餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复。4）大麦价格目前仍处于低位，且酒企多在年末即锁定次年全年大麦价格，包材亦处于低位，有望在26年持续贡献成本红利。  乳制品：短期看，目前国内奶业仍处于上游牧业库存与下游乳企渠道库存持续去化的调整期，整体奶价尚处于低位。预计未来随着乳制品终端需求持续改善以及原奶产量止跌企稳后所带来的供需关系再平衡，奶价重回上行周期后对乳制品上下游企业的盈利能力均有改善作用。中长期看，乳制品消费升级仍有空间，随着消费逐渐复苏，高端白奶、鲜奶及奶酪等产品更受消费者欢迎，产品结构将持续改善。  调味品：从B端来看，26年餐饮消费有望在政策刺激下实现逐步修复，而餐饮渠道作为调味品消费的主力战场有望充分受益于餐饮复苏，动销提速下B端销量或有明显改善；而C端方面，在居民消费力的持续复苏与调味品整体健康化大趋势的双重拉动下，调味品行业产品结构有望持续改善，此外以复合调味料为代表的新品持续涌现，带动吨价稳步上行。  速冻食品：随着26年国家促消费政策不断出台，餐饮消费场景有望持续恢复，则大B自身有望受益于此，提升拓店速度与单店业绩，小B渠道在整体社会餐饮复苏的大环境下亦将实现较快恢复。中长期看，万亿餐饮供应链市场下，餐企对于降本提效的需求永不停息，速冻企业有望充分受益。社会餐饮的持续复苏，将拉动小B客户对速冻面点及火锅料需求回升，速冻行业整体有望实现高增。  风险提示：高端酒价格大幅下滑风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；消费恢复不及预期风险；产品升级不及预期风险。 1 核 心 观 点 目 录 调味品：必需消费需求稳健，健康化发展主线可期 啤酒：低基数与成本红利下，行业需求复苏可期 2026年重点关注标的 白酒：有望调整结束，中长期配置价值凸显 食品综合：优选优质子板块龙头 速冻食品：期待餐饮好转 乳制品：生鲜乳依然位于低位，高质量增长为主线 2 食品添加剂：成长空间广阔，天然健康为发展趋势 2025年行业回顾：食品饮料涨幅靠后，零食和饮料表现相对较优 3 数据来源：Wind，西南证券整理 2025年食品饮料行业涨跌幅靠后 2025年休闲食品/软饮料子板块表现较优 整体PE22倍（预测TTM），近几年较低水平 食品饮料/A股的PE(TTM)二季度以来明显回落 注：数据截止2025年12月19日 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%通信 有色金属 电子 综合 机械设备 建筑材料 基础化工 电力设备 轻工制造 传媒 国防军工 钢铁 汽车 商贸零售 医药生物 计算机 环保 农林牧渔 纺织服饰 建筑装饰 家用电器 银行 非银金融 社会服务 美容护理 房地产 石油石化 公用事业 交通运输 煤炭 食品饮料 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250计算机 国防军工 商贸零售 电子 电力设备 社会服务 轻工制造 传媒 医药生物 机械设备 环保 建筑材料 基础化工 汽车 有色金属 通信 农林牧渔 食品饮料 公用事业 交通运输 煤炭 家用电器 石油石化 非银金融 银行 1.21.31.41.51.61.71.81.91012141618202224HS300市盈率 食品饮料市盈率 食品饮料/HS300（右轴） 4 2025年行业回顾：板块内部分化明显，顺周期消费表现承压  从涨幅榜上看，受益于零售渠道变迁、企业主动推新，叠加市场风格倾向于新消费，相关标的股价表现突出，万辰集团和会稽山等新消费概念股领涨。伴随消费者健康意识和对功能性需求的提升，功能饮料、无糖茶等高景气赛道成长性延续。  在宏观经济承压和消费场景受限的背景下，白酒板块需求显著承压，次高端白酒业绩压力尤为显著；部分零食标的由于产品和渠道调整，回调幅度相对较大。 食品饮料板块涨幅前十名 食品饮料板块跌幅前十名 数据来源：Wind，西南证券整理 注：数据截止2025年12月19日 0%50%100%150%200%250%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%白酒：产量延续下降趋势，酒企竞争有所加剧 白酒产量延续下降 24年上市公司收入市占率提升至54.8% 24年上市公司利润市占率提升至91.9% 规模以上白酒企业数量（个） 5 数据来源：国家统计局，公司公告，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024白酒行业收入（亿元） 上市公司合计 市占率（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500100015002000250030002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024白酒行业利润总额（亿元） 上市公司合计 市占率（右轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140016002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 规模以上白酒行业产量（万吨） yoy（右轴） 02004006008001000120014001600180020172018201920202021202220232024高端：25Q