基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力

社会服务 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2026 年 1 月 19 日 600662.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 5.04 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.0 (4.4) (4.5) 8.2 相对上证综指 (1.5) (8.4) (9.7) (18.2) 发行股数 (百万) 2,283.46 流通股 (百万) 2,276.47 总市值 (人民币 百万) 11,508.63 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 50.79 主要股东 上海东方菁汇(集团)有限公司 71.44% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 1 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：专业服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 (8621)20328498 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 外服控股 基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力 外服控股作为中国 A 股市场首家以人力资源服务为主营业务的上市公司，依托四十年行业积淀与国资背景优势，在人事管理、薪酬福利等高毛利业务上具备较好竞争力，在业务外包、灵活用工等业务上也有良好增长力。当前人力资源服务行业规模稳步扩张，外包与灵活用工等新业态成为规模增长主力，公司凭借全链条业务布局、广谱客户生态及数字化赋能，有望持续受益于行业成长，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 顺周期行业，跨周期增长。据沙利文数据，2024-2028 年预计人服市场规模 CAGR 达 13.89%。人力资源服务虽为顺周期行业，但周期未至的背景下，凭借业务外包、灵活用工等新业态业务，行业规模稳定成长确定性较高。此外，“稳就业”升至战略高度，2025 年中央经济工作会议、国务院“稳就业政策通知”等文件聚焦就业帮扶与企业稳岗，人力资源服务业作为行业重要参与者，有望直接受益于政策红利。 ◼ 公司基本盘稳健，业务线全链条助力成长。公司是上海国资委实控的 A 股首家人服上市公司，合规性与品牌力业内较为领先。业务上，公司构建人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四大事业部，高毛利的薪酬福利、人事管理类业务保障利润韧性，构筑业务基石；业务收入上则以业务外包为主，规模有望持续成长。此外，公司部分高频基础业务有望成为良好的客户接口，自身完整的的业务结构有利于向客户提供更全面的服务，提升了单个客户的挖掘价值，同时也降低了多类业务的市场营销成本。同时，公司客户广覆盖，对于单一行业依赖度低，受市场需求变动影响较小。 ◼ 发力专业化、数字化、资本化、国际化，有望构筑长线成长驱动力。公司在业务外包领域持续深耕专业化，同时公司高度关注技术赋能，皆有望带动专业能力、公司营运效率、利润水平提升。此外，公司也在持续推进“外服中国”，以及国际化、资本化战略方向，未来国内布局进一步扩大、国际业务增长、兼并收购带来规模提升都值得持续关注。 估值 ◼ 我们预测 25-27 年公司营收约为：258/291/332 亿元，归母净利润为6.77/7.33/7.67 亿元。考虑到 1）公司自身具备良好成长性，国内行业业务外包也有较明确成长趋势，收入规模可以持续提升，薪酬福利、人事管理类业务有望稳定利润；2）公司发力专业化外包业务建设，AI 与数字化持续赋能业务经营，期待在毛利率小幅下行趋势下可以稳住自身盈利能力；3）公司具备跨周期成长能力，客户资源广覆盖，对于单一行业依赖度偏低，当前业务和客户背景有利于支撑其稳步成长。且如果招聘就业市场引来确定性转机，则多类业务将有望进入高速增长区间，对于收入、毛利、净利润提升也有较大帮助；4）公司是我国人服行业重要组成部分，业务条线广，且存在资本化扩张下兼并收购带来的规模提升、专业度成长可能；5）当前人服行业整体估值偏低，安全边际好，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 19,156 22,307 25,805 29,101 33,235 增长率(%) 30.6 16.4 15.7 12.8 14.2 EBITDA(人民币 百万) 675 723 776 843 834 归母净利润(人民币 百万) 586 1,086 677 733 767 增长率(%) 7.3 85.4 (37.7) 8.4 4.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.26 0.48 0.30 0.32 0.34 市盈率(倍) 19.6 10.6 17.0 15.7 15.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)3%9%16%23%30%Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Nov-25Dec-25Jan-26外服控股上证综指2026 年 1 月 19 日 外服控股 2 目录 1 外服控股：人力资源服务行业先行者 ......................................................... 5 1.1 发展历程：布局人服四十年，经资产重组后上市 ....................................................................... 5 1.2 股权结构：国资控股，治理结构稳定 ........................................................................................... 5 1.3 业务结构：人服领域广覆盖，传统人事管理薪酬福利筑基石，业务外包构增长 .................... 6 1.4 财务概要：收入与利润稳步增长，业务结构变化下毛利率有所下行 ....................................... 9 2 行业端：人服行业持续增长 & 招聘就业信心待回暖 .............................. 12 2.1 人力资源服务行业：市场规模大且稳步增长，新业态成长明显 ............................................. 12 2.2 招聘与就业情绪：失业率数据总体平稳，信心有望企稳向好 ................................................. 14 3 公司竞争力优势与成长驱动力 ........................................