业绩超预期，Q4盈利能力维持稳定

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 98.68 总股本/流通股本（亿股） 29.84 / 24.73 总市值/流通市值（亿元） 2,944 / 2,441 52 周内最高/最低价 112.85 / 51.25 资产负债率(%) 26.4% 市盈率 30.09 第一大股东 HKSCC NOMINEES LIMITED 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 药明康德(603259) 业绩超预期，Q4 盈利能力维持稳定 ⚫ 事件 公司发布 2025 年业绩预告，25 年营收 454.6 亿元（+15.8%，其中持续经营业务收入增速 21.4%）、归母净利润 191.5 亿元（+102.7%）、Non-IFRS 归母净利润 149.6 亿元（+41.3%）；25Q4 收入 126.0 亿元（+9.2%）、归母净利 70.8 亿元（+142.5%）、Non-IFRS 归母净利润 44.2亿元（+36.5%）。业绩超预期。 ⚫ 核心观点 持续经营业务增速超预期，Q4 收入环比增长 此前根据公司三季报指引 25 年全年收入 435-440 亿元，持续经营业务收入增速为 17-18%，本次业绩预告全年持续经营业务收入增速为 21.4%，超此前指引，25Q4 收入在已剥离临床 CRO 和 SMO 业务（25Q3收入约为 4.1 亿元）基础上环比 Q3 仍有提升，预计 TIDES 等业务带动 Chemistry 业务维持快速增长。 Q4 盈利能力环比稳定，26 年仍有提升潜力 25 年全年出售合联股权收益约 41.6 亿元、出售临床 CRO 和 SMO业务收益为 14.3 亿元。 Non-IFRS 归母净利率来看 25Q4 表现稳定，达到 35.1%略低于 25Q3，较 24Q4 有较大幅度提升。考虑到 26 年大单带动下 Chemistry 业务仍将维持快速增长、毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点背景下，26 年盈利能力仍有提升潜力。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司 25/26/27 年收入分别为 454.6/515.5/588.2 亿元，同比增长 15.8%/13.4%/14.1%；归母净利润为 191.5/167.3/193.2 亿元，同比增长 102.7%/-12.7%/15.5%，对应 PE 分别 16/19/16 倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心 Chemistry 业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。 -7%5%17%29%41%53%65%77%89%101%2025-012025-032025-062025-082025-102026-01药明康德医药生物发布时间：2026-01-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 39241 45456 51553 58822 增长率(%) -2.73 15.84 13.41 14.10 EBITDA（百万元） 14223.43 26632.23 24113.34 27713.36 归属母公司净利润（百万元） 9450.31 19150.58 16726.13 19323.50 增长率(%) -1.63 102.65 -12.66 15.53 EPS(元/股) 3.17 6.42 5.61 6.48 市盈率（P/E） 33.03 16.30 18.66 16.15 市净率（P/B） 5.32 3.80 3.19 2.69 EV/EBITDA 10.24 10.60 11.22 9.20 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 39241 45456 51553 58822 营业收入 -2.7% 15.8% 13.4% 14.1% 营业成本 22965 23650 26325 29757 营业利润 -2.5% 101.6% -12.6% 15.5% 税金及附加 301 341 387 441 归属于母公司净利润 -1.6% 102.6% -12.7% 15.5% 销售费用 745 773 876 1000 获利能力 管理费用 2879 2500 3093 3529 毛利率 41.5% 48.0% 48.9% 49.4% 研发费用 1239 1102 1392 1765 净利率 24.1% 42.1% 32.4% 32.9% 财务费用 -787 -209 -537 -764 ROE 16.1% 23.3% 17.1% 16.6% 资产减值损失 -1236 -140 -140 -140 ROIC 14.5% 21.9% 15.9% 15.5% 营业利润 11580 23346 20396 23556 偿债能力 营业外收入 22 25 30 35 资产负债率 26.4% 20.5% 18.8% 17.4% 营业外支出 63 65 70 75 流动比率 2.38 3.38 3.92 4.54 利润总额 11540 23306 20356 23516 营运能力 所得税 1972 3962 3460 3998 应收账款周转率 4.95 5.45 5.63 5.85 净利润 9568 19344 16895 19519 存货周转率 4.53 4.31 4.46 4.49 归母净利润 9450 19151 16726 19324 总资产周转率 0.51 0.49 0.46 0.45 每股收益（元） 3.17 6.42 5.61 6.48 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 3.17 6.42 5.61 6.48 货币资金 18322 34835 46370 62016 每股净资产 19.65 27.52 32.82 38.95 交易性金融资产 1234 1104 954 814 估值比率