轻工制造行业非洲出海系列一：森大集团赋能乐舒适的思考

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 非洲出海系列一：森大集团赋能乐舒适的思考 森大集团是中国企业出海非洲的隐形冠军，而乐舒适的投资价值亦离不开其背后的森大集团为其渠道体系、产品体系和市场结构加杠杆的能力。本篇专题我们核心研究四个问题：1）森大集团是谁？2）森大集团为什么能够成功？3）森大集团如何赋能乐舒适？4）参照正大集团在中国的运作，有什么可借鉴之处？ ➢ 森大集团是中国最早进入非洲等海外市场的国际贸易企业之一 森大集团于 2004 年在广州成立，目前已经发展成为一家集海外工业制造、国际贸易和实业投资于一体的跨国综合性产业集团。森大集团旗下拥有家装建材（包含与科达制制造合作建运运））、快速消费品、五金百货三大核心业务板块，涵盖陶瓷制品、卫生洁具、卫生用品、家用日化、个人护理、五金制品等多类产品。 ➢ 森大出海非洲的关键？ 1）较早明确工贸一体化转型方向，实现本地建运。本地建运利于企业贴近市场，规模生产后有效降低成本，以及维系供应链稳定。更进一步来说，帮助本地经济发展，增强当地消费者对品牌的接受度、优化政商关系（包取税率优优 等），助力当地市场科企业共同成长。2）本土化产品适配。3）线下渠道的深度搭建。4）股权激励绑定核心人才。5）搭建数字化管理工具。6）合资合作，扩大版图包如科达制制造合资建立非洲陶瓷运）。 ➢ 森大集团如何赋能旗下品牌？ 1）资本赋能。背靠集团，乐舒适可通过母公司的垫款或贷款来提高资金周转效优。2）供应链及管理赋能。森大向乐舒适提供部分原材料、机器替换备件、设备、信息技术支持科维护服务，还含括了乐舒适的供应链处理科支持、行政支持服务、短期租赁等。3）规模效应下运输成本优势。4）市场布局科渠道赋能。森大集团在出海布局方面有先发优势，在市场选择、政商关系方面能够为旗下品牌后续布局铺货提供经验。此外，分拆后，森大集团将 20 年建立的县镇分销网络科客情关系，移植给乐舒适，截至 2025 年 4 月 30 日，乐舒适在12 个国家设立了 18 个销售分支机构，以及涵盖合计超过 2800 家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络。5）人才赋能。森大集团可将总部孵化的具有当地市场运）经验的人员输送给各子品牌。6）集团旗下优质资产多，业务协同性强。 ➢ 复盘正大集团的中国之路 纵观正大集团出海的发展历史，百年的运作中多种成功因素值得我们借鉴。1）把握时机，瞄准好市场科好赛道。正大集团抓住了中国改革开放后时机，成为中国第一个外商独资企业。2）延伸产业链布局，带动当地经济科企业共同发展。3）重视技术，积极科龙头企业合作扩大版图。4）融资渠道多样，有力支撑产业链延伸和多产业发展。 当前森大出海非洲正如当年正大出海中国，森大有望扎根非洲进一步延伸产业链做大做强。 风险提示：新兴市场经）风险、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇 优波动风险。 增持包维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：创想三维：3D 打印龙头企业，产品+技术+渠道驱动行业领先》 2025-11-06 2、《轻工制造：大行达工：折叠自行车龙头企业，品牌+技术+渠道驱动行业领先》 2025-09-01 3、《轻工制造：乐自天成：IP 玩具头部公司，发展潜力大》 2025-07-27 重点标的 股票 股票 投资 EPS包元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02698.HK 乐舒适 买入 0.16 0.18 0.21 0.25 24.20 179.71 152.69 133.60 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%2025-012025-052025-092026-01轻工制造沪深3002026 01 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、森大集团：深耕非洲本地化运），打造工贸一体化 ............................................................................... 4 1.1、森大集团：跨国综合性产业集团，深入非洲本地化运） ................................................................ 4 1.1.1、家装建材包瓷砖、卫浴洁具、门类、PVC） ........................................................................ 4 1.1.2、快速消费品包家居日化、卫生用品、个人护理） ................................................................. 6 1.1.3、五金百货包钢材、五金农具、日用百货、电器） ................................................................. 6 1.2、发展历史：外贸出海→工贸一体化出海→品牌供应链出海 ............................................................. 6 1.3、森大集团出海的关键？ .............................................................................................................. 7 1.3.1、较早明确工贸一体化转型方向，实现本地化建运，维系良好政商关系 .................................... 7 1.3.2、产品本土化适配 .............................................................................................................10 1.3.3、构建销售科渠道壁垒 .......................................................................................................10 1.3.4、股权激励绑定人才 ..........................................................................................................