万达电影(002739)院线龙头优势持续巩固，多元业务打开增长空间

2025 年 12 月 29 日 强烈推荐（维持） 院线龙头优势持续巩固，多元业务打开增长空间 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：11.03 元 2025 年公司影片内容及院线表现均较好，且战略布局新消费进一步探索多元增长空间。公司后续储备影片阵容强大，参与影片包括《蛮荒禁地》《寒战 1994》《转念花开》《飞驰人生 3》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《流浪地球 3》等，涵盖科幻、剧情、动画等多个热门题材。未来中国电影市场的储备量较大，经典 IP 续作《飞驰人生 3》已定档 2026 年春节档，大体量大制作影片《流浪地球 3》已定档 2027 年春节档，为后续大盘票房提供支撑，同时也将为公司的院线业务带来弹性。公司以“超级娱乐空间”为核心，推动影院向综合娱乐空间转型，预计 2026 年底完成全激光影厅部署。公司将通过与好运椰、52TOYS、FURYU 等品牌的合作，加快培育非票业务，进一步拓展第二收入曲线。我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 138.45/152.30/161.44 亿元，同比增速分别为12%/10%/6%；归母净利润分别为 8.30/10.97/12.34 亿元，同比增速分别为188%/32%/12%，对应当前股价市盈率分别为 28.1/21.2/18.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 院线龙头地位稳固，加大直营影院拓展力度。公司采用规模化直营与精细化运营，拥有超 700 家直营影院，覆盖全国 350 个城市，票房市占率连续16 年全国第一；2025Q3 国内直营影院市占率 14.8%。全国 TOP100 影院占 51 席、TOP500 占 246 席，海外 62 家影院（536 块银幕），澳洲 Hoyts市占率第一。并购整合与协同释放，2012-2016 年收购 AMC、Hoyts 等扩大全球规模，2025 年聚焦并购资产整合，联动内容出品与非票业务，归母净利润同比大幅增长，创新业态推动传统淡季非票收入增长。公司积极进行技术升级与场景创新，拥有国内 50%以上 IMAX 银幕（386 块），特效影厅数量全国第一，计划 2026 年底完成五星级影城全激光影厅部署。未来，万达电影将继续加大直营影院的拓展力度。 ❑ 影视项目储备充足，票房回报领先。公司后续储备影片阵容强大，参与影片包括《蛮荒禁地》《寒战 1994》《转念花开》《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》《飞驰人生 3》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《流浪地球 3》《保你平安 2》等，涵盖科幻、剧情、动画等多个热门题材。未来中国电影市场的储备量较大，经典 IP 续作《飞驰人生 3》已定档 2026 年春节档，大体量大制作影片《流浪地球 3》已定档 2027 年春节档，为后续大盘票房提供支撑，同时也将为公司的院线业务带来弹性。 ❑ 新消费场景与 IP 场景化共振，拓展第二收入曲线。2026 年中国潮玩零售市场规模预计达 1101 亿元（CAGR24%），电影 IP 向衍生品与多元场景延伸，推动行业从“票房驱动”转向“多元收入结构”。公司以“超级娱乐空间”为核心，与《第五人格》《光与夜之恋》等头部 IP 联名，举办赛事、盛典等活动，累计吸引超 40 万年轻客群；公司推动影院向综合娱乐空间转型，预计 2026 年底完成全激光影厅部署。此外，公司将通过与好运椰、52TOYS、FURYU 等品牌的合作，加快培育非票业务，进一步拓展第二收入曲线。 ❑ AI 赋能内容生产与营销，推动影视工业化效率提升与内容供给扩容。公司 基础数据 总股本（百万股） 2112 已上市流通股（百万股） 2085 总市值（十亿元） 23.3 流通市值（十亿元） 23.0 每股净资产（MRQ） 3.6 ROE（TTM） -5.2 资产负债率 66.5% 主要股东 北京万达投资有限公司 主要股东持股比例 20.64% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -3 -12 相对表现 -6 -21 -28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《万达电影（002739）—主业内容后续储备充足，持续探索新消费业务拉动未来增长》2025-09-03 2、《万达电影（002739）—25H1业绩同比大幅增长，积极构建内容消费 新 生 态 ， 打 造第 二 增 长曲 线 》2025-07-17 3、《万达电影（002739）—举办“超级娱乐空间”战略发布会，打造影视院线新消费联动产业链》2025-06-21 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 S1090525100002 liuyujie1@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/24Apr/25Aug/25Dec/25(%)万达电影沪深300万达电影（002739.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 搭建“电影+”线上平台，购票、会员、衍生品等全场景覆盖，依托分布式架构与 PB 级数据中台，构建总部-区域-影城三级 AI 智能决策体系，支撑精细化运营。AI 赋能产业应用于剧本创作、角色建模、特效制作等环节，提升内容生产效率。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。2025 年公司影片内容及院线表现均较好，且战略布局新消费进一步探索多元增长空间。公司后续储备影片阵容强大，参与影片包括《蛮荒禁地》《寒战 1994》《转念花开》《飞驰人生 3》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《流浪地球 3》等，涵盖科幻、剧情、动画等多个热门题材。未来中国电影市场的储备量较大，经典 IP 续作《飞驰人生 3》已定档 2026 年春节档，大体量大制作影片《流浪地球 3》已定档 2027 年春节档，为后续大盘票房提供支撑，同时也将为公司的院线业务带来弹性。公司以“超级娱乐空间”为核心，推动影院向综合娱乐空间转型，预计 2026年底完成全激光影厅部署。公司将通过与好运椰、52TOYS、FURYU 等品牌的合作，加快培育非票业务，进一步拓展第二收入曲线。我们预计公司25-27 年营业收入分别为 138.45/152.30/161.44 亿元，同比增速分别为12%/10%/6%；归母净利润分别为 8.30/10.97/12.34 亿元，同比增速分别为 188%/32%/12%，对应当前股价市盈率分别为 28.1/21.2/18.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：优质影片供给不足的风险；影片投资收益不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 14620 12362 13845 15230 16144 同比增长 51% -15% 12% 10% 6% 营业利润(百万元) 845 (826) 896 1174 1316 同比增长 148% -198% 209% 31% 12% 归母净利润(百万元) 912 (940) 830 1097 1234