康耐特光学(02276.HK)全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间

东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 康耐特光学（02276.HK） 全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间 2025 年 12 月 26 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 周珂 执业证书：S0600125080006 zhouk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 53.45 一年最低/最高价 20.85/57.85 市净率(倍) 9.23 港股流通市值(百万元) 23,246.60 基础数据 每股净资产(元) 5.24 资产负债率(%) 22.61 总股本(百万股) 479.93 流通股本(百万股) 479.93 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,760 2,061 2,376 2,837 3,319 同比(%) 12.70 17.11 15.27 19.43 16.99 归母净利润（百万元） 327.02 428.28 540.79 664.34 858.04 同比(%) 31.56 30.96 26.27 22.85 29.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.89 1.13 1.38 1.79 P/E（现价&最新摊薄） 71.09 54.28 42.99 34.99 27.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内树脂镜片领军者，盈利能力持续增强。康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地有望于 2026 年投产。公司产品覆盖标准镜片、功能镜片及定制镜片三大类型。公司业务模式成熟，销售网络遍布超 90 个国家。作为行业龙头，公司在技术、渠道及客户资源方面构建了深厚的护城河。公司业绩呈现稳健增长态势，2020-2024 年营业收入 CAGR 达 17.2%，归母净利润 CAGR 达 35.2%。受益于高折射率镜片、定制化镜片等高附加值产品占比提升，以及自动化产线建设带来的降本增效，公司毛利率由 2020年的 35.0%提升至 2025H1 的 41.0%，盈利能力持续增强。 ◼ 镜片行业长坡厚雪，智能眼镜爆发在即。视力矫正为刚性需求，2024 年中国儿童青少年近视人数达 1.2 亿，老视人数达 4.5 亿，推动中国镜片制造端销售额增至 207.2 亿元。随使用场景多元化，具备防蓝光、抗疲劳等属性的功能性镜片需求快速提升。此外，2024 年国内高折射率（1.70及以上）镜片市场占比仅约 0.7%，随着对轻薄美观需求的增加，高价值量的高折射率产品替代空间巨大。我们认为智能眼镜行业正处于“供给创造需求”的关键转折点，阿里、亚马逊、Meta 等全球科技巨头加速布局智能眼镜赛道。头部镜片厂商有望充分受益：一方面，智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率（如 1.74）镜片成为标配；另一方面，AR光波导模组的价值量更高，有望进一步驱动产品结构优化提利润率。 ◼ 卡位 AI 眼镜赛道，歌尔赋能开启新增长曲线。康耐特光学凭借三大优势深度布局 XR 产业链：1）公司为全球少数能规模化量产 1.74 超高折射率镜片的厂商，该产品轻薄特性完美契合 AR 眼镜的轻量化刚需，同时具备领先的自由曲面技术，可解决光波导带来的光学畸变痛点；2）依托成熟的 C2M“小单快反”生产体系，公司能够高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求；3）歌尔股份作为公司第二大股东，在 XR整机制造领域占据全球领先地位。公司有望借助歌尔的客户渠道，快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链。公司为阿里“夸克 AI 眼镜”独家镜片供应商，产品力获验后，有望加速拓展其他智能眼镜客户。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司传统业务基本面稳固，成长路径清晰，随 AI智能眼镜进入规模化拐点，有望进一步打开市场空间。可比公司 2025-2027 年平均 PE 分别为 43.2/35.6/29.8 倍。我们预计康耐特光学 2025-2027 年归母净利润分别为 5.4/6.6/8.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为43.0/35.0/27.1 倍。考虑公司 XR 业务尚处于早期，技术与渠道优势显著，我们看好其成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险；智能眼镜发展不及预期；竞争加剧的风险。 -6%10%26%42%58%74%90%106%122%138%154%2024/12/272025/4/262025/8/242025/12/22康耐特光学恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2/25 内容目录 1. 康耐特光学：全球领先的镜片制造商 .............................................................................................. 4 1.1. 国内树脂镜片龙头，加深国际化布局 ..................................................................................... 4 1.2. 股权结构集中，歌尔持股协同 ................................................................................................. 5 1.3. 业绩稳健增长，毛利率持续提升 ............................................................................................. 6 2. 镜片行业长坡厚雪，智能眼镜开辟空间 .......................................................................................... 9 2.1. 眼镜镜片行业规模稳步增长，结构升级空间广阔 ................................................................. 9 2.2. 智能眼镜产业爆发，镜片厂商充分受益 ............................................................................... 12 3. 龙头地位稳固，智能眼镜打开空间 .................................................................................