利率市场趋势定量跟踪：利率价量择时观点维持偏多

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 12 月 28 日 专题报告 ——利率市场趋势定量跟踪 20251226  利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.83%，相对上周下降 0.88BP。当前利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.6%、0.48%、0.02%，从均值回归视角看，目前处于水平结构点位偏低、期限结构点位中性偏低、凸性结构点位中性偏低的状态。  利率价量周期择时信号：5 年期中性震荡、10 年期看多、30 年期看多 - 基于 5 年国债 YTM 测算的利率多周期择时信号为：长周期无信号、中周期向下突破、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 1票、上行突破 0 票，最终信号的综合评分结果为中性震荡。 - 基于 10 年国债 YTM 测算的利率多周期择时信号为：长周期向下突破、中周期向上突破、短周期向下突破。综合来看，当前合计下行突破 2 票、上行突破 1 票，最终信号的综合评分结果为看多。 - 基于 30 年国债 YTM 测算的利率多周期择时信号为：长周期向下突破、中周期向下突破、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 2 票、上行突破 0 票，最终信号的综合评分结果为看多。  美债价量周期择时信号：中性震荡 - 基于美国市场 10 年期国债 YTM 数据判断的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期无信号、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 0 票，最终信号的综合评分结果为中性震荡。  国内利率价量多周期择时策略表现 - 自 2024 年底以来，基于 5/10/30 年期国债 YTM 价量趋势的交易策略年化收益率分别为 2.19%、2.48%、3.26%，最大回撤为 0.72%、0.97%、1.71%，收益回撤比为 3.72、4.29、3.56，相对业绩基准的超额收益率为 0.78%、1.26%、2.79%。2008 年以来，各策略逐年绝对收益和超额收益大于 0 的概率均接近 100%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 利率价量择时观点维持偏多 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、 利率市场趋势定量跟踪 1、利率市场结构变化 截至本周，10年期国债到期收益率录得1.83%，相对上周的1.84%下降0.88BP。如果将 1 至 10 年的国债 YTM 数据分别转化至水平、期限和凸性结构指标，从均值回归的视角来看，当前利率市场处于水平结构点位偏低、期限结构点位中性偏低、凸性结构点位中性偏低的状态。具体来说： 1）利率的水平结构读数约为 1.6%，相对上周下降 1.84BP，目前分别处于历史 3、5、10 年视角下的 20%、12%和 6%分位； 2）利率的期限结构读数约为 0.48%，相对上周升高 2.44BP，目前分别处于历史 3、5、10 年视角下的 39%、24%和 27%分位； 3）利率的凸性结构读数约为 0.02%，相对上周下降 0.96BP，目前分别处于历史 3、5、10 年视角下的 27%、16%和 14%分位。 图 1：最近 3 年利率的水平结构、期限利差、凸性指标及分位数变化 资料来源：招商证券、WIND 1.501.902.302.703.1000.20.40.60.812021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/62025/12利率水平结构（右）滚动3年分位数滚动5年分位数滚动10年分位数0.000.300.600.901.201.5000.20.40.60.812021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/62025/12利率期限利差（右）滚动3年分位数滚动5年分位数滚动10年分位数0.000.200.400.600.8000.20.40.60.812021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/62025/12利率凸性结构（右）滚动3年分位数滚动5年分位数滚动10年分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 2、国内利率价量周期择时信号 我们以核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画利率数据的支撑线和阻力线，并根据不同投资周期下利率走势的形态突破情况，给出多周期复合择时观点。（详情请见《形态识别算法在利率择时中的应用——固收量化系列研究之六》）。截至本周，多周期视角下的利率择时信号为：5 年期中性震荡、10 年期看多、30 年期看多。具体测算结果如下，其中长、中、短周期择时信号的平均切换频率分别为月度、双周度和周度： 1）5 年期国债 YTM 趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期无信号、中周期向下突破、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 1 票、上行突破 0 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数未达 2/3，最终信号的综合评分结果为中性震荡。 图 2：最近 1 年长、中、短周期视野下利率突破信号（基于 5 年期国债 YTM 数据） 资料来源：招商证券、iFinD 2）10 年期国债 YTM 趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期向下突破、中周期向上突破、短周期向下突破。综合来看，当前合计下行突破 2票、上行突破 1 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数达到 2/3，最终信号的综合评分结果为看多。 1.001.201.401.601.802.002.202.402024/12/262025/2/262025/4/262025/6/262025/8/262025/10/262025/12/26中债-国债5年YTM向下突破-长周期向上突破-长周期1.001.201.401.601.802.002.202.402024/12/262025/2/262025/4/262025/6/262025/8/262025/10/262025/12/26中债-国债5年YTM向下突破-中周期向上突破-中周期1.001.201.401.601.802.002.202.402024/12/262025/2/262025/4/262025/6/262025/8/262025/10/262025/12/26中债-国债5年YTM向下突破-短周期向上突破-短周期 敬请阅读末页的重要说明 4 金融工程 图 3：最近 1 年长、中、短周期视野下利率突破信号（基于 10 年期国债 YTM 数据） 资料来源：招商证券、iFinD 3）30 年国债 YTM 趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期向下突破、中周期向下突破、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 2 票、上行突破 0 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数达到 2/3，最终信号的综合